久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

3Q25經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期；
　　短期依舊承壓，區(qū)間交易邏輯不變；
　　維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)，維持23.30港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)22倍2026年P(guān)/E。
　　3Q25經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期：李寧發(fā)布3Q25經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，1）整體流水（不含李寧Young）中單位數(shù)下滑，7/8/9月增速逐步放緩；三季度線上增長(zhǎng)~7%、線下高單位數(shù)下滑（直營(yíng)/經(jīng)銷分別下滑中單位數(shù)/下滑高單位數(shù)），線下直營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)銷主要因?yàn)楸憩F(xiàn)更好的奧萊渠道占比更高。2）在流水承壓下，零售折扣同比加深低單位數(shù)，環(huán)比也同樣有所加深，線下折扣下探至6折中段。由于提前為10月雙節(jié)與雙十一備貨，庫(kù)銷比同/環(huán)比均有所提升至5-6個(gè)月，年底有望回歸4-5個(gè)月。3）按品類來(lái)看，9M25跑步與健身均實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，羽毛球品類流水增速超30%，但籃球表現(xiàn)依舊疲軟，流水下滑超20%。按渠道劃分，低層級(jí)市場(chǎng)流水表現(xiàn)與高層級(jí)相似，流水均下跌高單位數(shù)；奧萊店趨勢(shì)則繼續(xù)好于直營(yíng)/經(jīng)銷正價(jià)店。
　　短期仍承壓，區(qū)間交易邏輯不變：1）李寧于產(chǎn)品端繼續(xù)迭代，跑鞋除加入拒水面料以外，還將推出與寶可夢(mèng)聯(lián)名的飛電/越影系列、11月底也會(huì)上線運(yùn)用超？膠囊的科技的飛電6/赤兔9等；籃球?qū)⑨槍?duì)楊瀚森推出專屬產(chǎn)品和營(yíng)銷規(guī)劃，也繼續(xù)迭代韋德12與馭帥20；服裝則聚焦奧運(yùn)概念，11月初將發(fā)布航天動(dòng)態(tài)保暖科技平臺(tái)，并繼續(xù)導(dǎo)入榮耀系列。2）運(yùn)營(yíng)端公司也在優(yōu)化從商品規(guī)劃到物流與門(mén)店的供應(yīng)鏈體系，以加強(qiáng)快反能力和不同區(qū)域的快速調(diào)撥，盡可能減少天氣對(duì)流水的擾動(dòng)。3）即便如此，公司10月以來(lái)流水仍承壓但暫未下滑。我們暫時(shí)維持25年?duì)I收同比持平的預(yù)期，甚至不排除下滑的可能。如果四季度持續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，公司庫(kù)存壓力可能進(jìn)一步增加，需要繼續(xù)加大零售折扣；考慮2H25存在較多奧運(yùn)相關(guān)營(yíng)銷，我們預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比下降20.2%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率同比降低2.1pcts至8.4%。過(guò)去兩年李寧TTMP/E基本于10-15x區(qū)間波動(dòng)，在基本面沒(méi)有根本性轉(zhuǎn)變之前（明年?duì)I收依舊存在壓力，且營(yíng)銷費(fèi)用可能進(jìn)一步提升，降本增效空間有限），未來(lái)大概率延續(xù)區(qū)間交易邏輯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)，維持23.30港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)22倍2026年P(guān)/E：我們維持李寧2025-27年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別同比+0.0%/ +2.0%/ +1.8%至286.9/ 292.5/ 297.9億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別同比-20.2%/ +3.8%/ +3.5%至24.0/24.9/ 25.8億元。我們繼續(xù)給予李寧22倍2026年P(guān)/E，維持目標(biāo)價(jià)23.30港元不變，較目前股價(jià)仍有40%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)績(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。