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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收43.49億元（+8.87%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.46億元（-62.77%）。單Q3實(shí)現(xiàn)營收14.14億元，同比增長31.73%，歸母凈利潤0.59億元，同比增長122.54%，環(huán)比增長47.88%。
　　防務(wù)需求回暖+民品快速增長，單Q3營收同比增長32%，隨著Q4防務(wù)確收好轉(zhuǎn)營收有望繼續(xù)同環(huán)比明顯增長。Q1以來防務(wù)景氣回升，年初至今公司軍民品訂單實(shí)現(xiàn)明顯增長。由于下游客戶驗(yàn)收時(shí)間延長導(dǎo)致確收延遲，導(dǎo)致公司前三季度收入不及訂單增速。我們預(yù)計(jì)Q4行業(yè)收入確認(rèn)有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，營收和業(yè)績有望回升。
　　多重因素導(dǎo)致公司業(yè)績和毛利率承壓，公司加強(qiáng)提質(zhì)增效，單Q3業(yè)績和盈利能力有所回升。今年以來，受高毛利軍品占比降低、金等原材料價(jià)格上漲、部分產(chǎn)品降價(jià)、計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及折舊增加等多因素影響，公司業(yè)績和盈利能力均較去年同期下滑明顯。Q3單季度軍品確收好轉(zhuǎn)不及預(yù)期，導(dǎo)致公司毛利率仍較去年同期下滑。但是公司今年以來持續(xù)降本增效，期間費(fèi)用率波動向下，前三季度期間費(fèi)用率為22.58%，同比下降4.97pct，同時(shí)單三季度期間費(fèi)用率較Q2下降，帶動公司單三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長。
　　產(chǎn)出能力持續(xù)提升+下游客戶驗(yàn)收周期延長，公司存貨繼續(xù)擴(kuò)大，Q4確收有望加速。2025Q3末存貨余額為24.77億元，較年初增長33.84%，較24Q3同比增長37.86%。主要是訂單需求飽滿，公司Q3產(chǎn)出能力提升，下游客戶驗(yàn)收周期延長，導(dǎo)致存貨今年以來持續(xù)擴(kuò)大。防務(wù)市場通常以銷定產(chǎn)，存貨擴(kuò)大，預(yù)示未來營收有望回升。
　　軍品景氣度回升+新興市場取得重要突破，看好公司中長期發(fā)展。軍品：公司作為軍品連接器龍頭，下游覆蓋廣，在航天和導(dǎo)彈領(lǐng)域市占率高，充分受益于航天景氣反轉(zhuǎn)和裝備信息化建設(shè)。民品：集中資源加快布局商業(yè)航天、超算、數(shù)據(jù)中心、集成電路、海洋工程等戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，搶占市場份額，重點(diǎn)培育新賽道，打造產(chǎn)業(yè)競爭新優(yōu)勢。今年上半年多項(xiàng)“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)取得突破，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)訂貨同比增長超30%，重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目訂貨實(shí)現(xiàn)較快增長，助力公司加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)25年三季報(bào)下調(diào)營收，調(diào)整25、26、27年EPS為0.71、1.35、1.79元（前值為0.99、1.77、2.20元），參考可比公司26年39倍PE，給予目標(biāo)價(jià)52.65元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單和收入確認(rèn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降幅度超預(yù)期等