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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.69億元，同比-13.51%；歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比-19.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比-18.93%。
　　業(yè)績(jī)階段性承壓，信用減值損失影響利潤(rùn)
　　受T/R組件和射頻模塊收入減少影響，公司三季度收入5.0億元，同比-2.5%，歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比-26.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比-30.1%。盈利能力方面，公司25Q3毛利率同比下降3.6pct至36.0%，凈利率同比下降2.9pct至9.2%。前三季度公司信用減值損失5194萬(wàn)元，較去年同期增加6500萬(wàn)元，影響當(dāng)期利潤(rùn)。
　　功放芯片量產(chǎn)超百萬(wàn)只，新型三代半導(dǎo)體帶動(dòng)第二成長(zhǎng)曲線
　　公司披露與國(guó)內(nèi)頭部終端廠商共同研發(fā)的硅基氮化鎵功率放大器芯片，新產(chǎn)品攻克了硅基氮化鎵外延的晶格缺陷比例高的材料難題，在兼顧功率、效率、帶寬等指標(biāo)的前提下，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)砷化鎵功放的性能提升，并突破了硅基氮化鎵功放芯片的量產(chǎn)技術(shù)，在業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)了硅基氮化鎵功放芯片在終端射頻領(lǐng)域的量產(chǎn)交付，累計(jì)交付數(shù)量超100萬(wàn)只，填補(bǔ)了業(yè)內(nèi)硅基氮化鎵功放終端射頻應(yīng)用的空白。預(yù)計(jì)公司新產(chǎn)品將持續(xù)對(duì)現(xiàn)有砷化鎵終端功放產(chǎn)品形成替代，并有望在終端射頻功放領(lǐng)域全頻段、全場(chǎng)景推廣應(yīng)用，成為公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　應(yīng)收款項(xiàng)/存貨繼續(xù)增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有待改善
　　截至3Q25末，公司應(yīng)收款項(xiàng)較2Q25末增長(zhǎng)8.9%至35.6億元，存貨較2Q25末增長(zhǎng)39.0%；前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.35億元，去年同期為1.47億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有待持續(xù)改善。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年凈利潤(rùn)分別為5.13/7.02/8.98億元，增速分別為5.87%/36.77%/27.96%?？紤]到公司是我國(guó)有源相控陣T/R組件及射頻模塊領(lǐng)先企業(yè)，同時(shí)在商業(yè)航天和半導(dǎo)體行業(yè)具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，我們給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為82.42元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，功放芯片量產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期等。