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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布25Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營收利潤雙高增。25Q3營收8.19億元（同比+123.4%），歸母凈利潤0.33億元（同比+73.2%），扣非凈利潤0.32億元（同比+69.9%）。25Q1-Q3，前三季度營收21.38億元（同比+85.3%），歸母凈利潤1.05億元（同比+81.6%），扣非凈利潤1.02億元（同比+79.0%）。
　　毛利率提升，費(fèi)用率擴(kuò)張。1）盈利能力：25Q3毛利率61.02%，同增12.42pct；凈利率3.97%，同降1.15pct。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率54.52%，同增18.82pct，主因營銷費(fèi)用推廣增加所致；管理費(fèi)用率約3.37%，同降4.08pct；研發(fā)費(fèi)用率0.80%，同降0.45pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率約0.56%，同增0.37pct。
　　自有品牌成第一增長曲線，矩陣化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。25Q3自有品牌實(shí)現(xiàn)營收4.51億元，同增344.5%，營收占比首次突破55%，正式成為公司核心收入支柱。三大品牌均表現(xiàn)強(qiáng)勁：1）綻家：?jiǎn)渭緺I收2.27億元（+118.9%），1-9月累計(jì)營收6.8億元（+148.6%），穩(wěn)居天貓衣物清潔類目店鋪榜TOP3、抖音衣物清潔護(hù)理劑類目品牌自營榜TOP4，新品液態(tài)馬賽皂洗潔精、無火香熏上市即爆，雙11更登頂天貓快消家清新品牌現(xiàn)貨4小時(shí)成交榜TOP1。2）斐萃：實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，單季營收2.03億元，環(huán)比二季度增幅超98.8%，在抖音、天貓海外膳食補(bǔ)充劑相關(guān)榜單中穩(wěn)居前列，麥角硫因系列產(chǎn)品領(lǐng)跑細(xì)分品類，1-9月累計(jì)營收達(dá)3.62億元，刷新行業(yè)新品牌成長速度。3）紐益倍：6月底上線以來快速起量，截至9月營收達(dá)1212.6萬元，8-9月GMV環(huán)比增速連續(xù)超3倍，與斐萃形成中高端與大眾市場(chǎng)的差異化互補(bǔ)。
　　品牌管理業(yè)務(wù)高增，協(xié)同效應(yīng)深化。三季度品牌管理業(yè)務(wù)營收2.04億元，同增114.1%，1-9月累計(jì)營收5.39億元（+71.1%）。依托全渠道數(shù)字化能力與精細(xì)化運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，公司持續(xù)服務(wù)拜耳康王、艾惟諾等核心品牌，與自有品牌形成資源互補(bǔ)，進(jìn)一步鞏固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　公司“自有品牌+品牌管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，戰(zhàn)略成效顯著。自有品牌矩陣從高速增長邁向高質(zhì)量發(fā)展，長期來看，公司憑借成熟的品牌孵化能力與全渠道運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，有望在細(xì)分賽道持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。根據(jù)公司新品牌孵化的進(jìn)度和銷售情況，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為1.8/3.5/5.2億元（原預(yù)測(cè)） 25-27年分別為1.8/2.3/2.8億元），對(duì)應(yīng)PE為74/38/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入預(yù)期下行、渠道費(fèi)用高企、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自有品牌新品表現(xiàn)不及預(yù)期、代理品牌解約或銷售下滑。