>> 中泰證券-華銳精密(688059)2025Q3點(diǎn)評報告：三季度業(yè)績超預(yù)期，景氣趨勢確認(rèn)-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 242KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮勝,謝校輝,楊帥 |
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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報告
三季度業(yè)績超預(yù)期，景氣趨勢確認(rèn)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.71億元，同比增長31.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比增長78.37%；2025年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元，同比增長44.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5199萬元，同比增長915.62%。公司三季度營收、凈利潤大幅增長，盈利能力顯著提升。
成長性凸顯，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。1）公司歸母凈利潤連續(xù)三個季度同比增長，成長性凸顯。公司2025Q1至Q3單季度歸母凈利潤均同比增長，增速分別為70%、2.7%、916%。2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年前三季度的273天，下降到2025年前三季度的246天。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年前三季度的181天，下降到2025年前三季度的164天。3）公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)向好。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2024年前三季度僅為477萬元，2025年前三季度增長至1.85億元，同比大增3769%。
華銳精密全面戰(zhàn)略布局人形機(jī)器人，是宇樹機(jī)器人刀具一體化解決方案提供商
1）5月26日，華銳精密在互動平臺發(fā)布，公司與宇樹科技的合作經(jīng)歷前期的送樣測試后，已獲得小批量的訂單。華銳精密作為具備公開訂單的宇樹產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，稀缺性突出。2）機(jī)器人產(chǎn)能爬升對刀具、工藝的一體化、一致性、穩(wěn)定性等有著極高要求。3）我們假設(shè)a）2027年全球人形機(jī)器人出貨100萬臺，b）單臺人形機(jī)器人價值量14萬人民幣，c）我們采用敏感性分析，假設(shè)刀具占人形機(jī)器人加工成本的2%、3%、或4%，那么人形機(jī)器人刀具市場2027年有望至少達(dá)到30億規(guī)模。我們假設(shè)2027年公司在人形機(jī)器人刀具市場市占率30%，刀具凈利潤率15%，給予30倍PE，那么公司在人形機(jī)器人刀具方面的分部估值至少40億。
上游鎢粉價格上漲，公司已與關(guān)鍵原材料供應(yīng)商建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系
1）鎢粉價格上漲：鎢是硬質(zhì)合金刀具的主要原材料。2025年以來，鎢礦以及鎢制品價格持續(xù)上漲，鎢粉價格從316元/kg（2025年1月2日）上漲到650元/kg（2025年10月30日）。受供給端鎢礦總量有限、開采指標(biāo)下移、環(huán)保生產(chǎn)約束趨嚴(yán)、需求端的下游行業(yè)恢復(fù)景氣等因素影響，預(yù)計未來鎢價將維持高位。
2）鎢粉高價對刀具行業(yè)形成結(jié)構(gòu)性擠壓，小企業(yè)可能面臨出清：①原材料價格上漲、供應(yīng)緊張時原材料廠商傾向于壓縮下游賬期。當(dāng)前鎢粉價格高企，原材料企業(yè)可能壓縮賬期。而鎢在刀具企業(yè)生產(chǎn)成本中占比較大，下游規(guī)模較小的刀具企業(yè)將面臨較大資金周轉(zhuǎn)壓力。②當(dāng)前刀具企業(yè)普遍對產(chǎn)品進(jìn)行提價，終端機(jī)加工廠商在刀具價格上漲背景下，對于刀具品質(zhì)要求可能提升，不利于研發(fā)能力較弱、品控相對較弱的小型刀具企業(yè)。
3）公司與供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，鎢價對公司短期影響有限，中長期有望增強(qiáng)公司競爭力：①公司主要原材料包括碳化鎢粉等。據(jù)公司招股說明書，碳化鎢粉占公司原材料采購金額比例約為52%（取2017年51.08%、2018年52.07%、2019年53.06%、2020年1-6月52.72%的平均值52%）；假設(shè)公司對刀具漲價15%-20%，可以覆蓋碳化鎢漲價約29%-38%。②公司采購部根據(jù)生產(chǎn)計劃和市場情況儲備合理庫存，且與碳化鎢粉等關(guān)鍵原材料供應(yīng)商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，有利于碳化鎢原材料成本的合理管控。
華銳精密“智加”AI工業(yè)軟件正式發(fā)布，劍指千億藍(lán)海市場！
1）10月22-24日，2025工業(yè)軟件創(chuàng)新發(fā)展大會在湖南株洲召開。本屆大會以“軟件賦能·智創(chuàng)未來”為主題，聚焦工業(yè)軟件與人工智能深度融合，深度剖析工業(yè)軟件發(fā)展的關(guān)鍵問題，推動社會各界對工業(yè)軟件戰(zhàn)略價值的認(rèn)知升級?！皵?shù)控刀具是‘工業(yè)的牙齒’，而工業(yè)軟件就是驅(qū)動牙齒高效運(yùn)轉(zhuǎn)的‘智慧大腦’。大會期間，公司正式發(fā)布華銳“智加”AI工業(yè)軟件。
2）華銳“智加”AI工業(yè)軟件優(yōu)勢包括：①效率革命：通過高精度傳感器+ AI算法的組合拳，實(shí)現(xiàn)切削全程動態(tài)監(jiān)控，加工效率提升5-30%，賦能企業(yè)利潤提升。②保障安全生產(chǎn)：通過全程檢測與AI智能分析，規(guī)避撞機(jī)、崩刃、斷刀等加工意外，杜絕重大安全事故，減少生產(chǎn)風(fēng)險。③提高良品率：科學(xué)監(jiān)測和智慧控制，提高產(chǎn)品良品率。④降低管理成本：減少意外停機(jī)次數(shù)，降低操機(jī)人員需求，優(yōu)化企業(yè)管理成本。⑤延長刀具使用壽命：AI智能監(jiān)測推算，充分釋放刀具壽命，提高刀具利用率，減少生產(chǎn)成本，綠色高效。
給予“買入”評級?？紤]到公司在AI工業(yè)軟件方面的開展對于公司業(yè)務(wù)的積極影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.1/3.8/5.5億元（前值分別為2.0/2.8/3.9億元），據(jù)最新股價，PE為37.2/20.5/14.2倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、市場拓展不及預(yù)期、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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