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3Q25虧損環(huán)比收窄：3Q25營(yíng)收10.7億元（人民幣，下同），同比下降1.6%，但環(huán)比上升12%。歸母凈利潤(rùn)為-0.23億元，同比轉(zhuǎn)虧但環(huán)比虧損顯著收窄（2Q25虧損1.01億元）。我們認(rèn)為，產(chǎn)能爬升過(guò)程中折舊對(duì)利潤(rùn)端壓力仍在，但邊際效應(yīng)收窄，而收入端或仍受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等壓力。
　　 L-PAMiD產(chǎn)品量產(chǎn)交付，海外射頻前端市場(chǎng)出現(xiàn)重大整合：廣受關(guān)注的LPAMiD產(chǎn)品已量產(chǎn)交付，憑借公司濾波器上領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)重點(diǎn)客戶市場(chǎng)。隨著L-PAMiD產(chǎn)品量產(chǎn)，6英寸產(chǎn)線或接近滿載，同時(shí)12英寸產(chǎn)線亦開(kāi)始大批量出貨。近期海外射頻前端行業(yè)出現(xiàn)重大整合，龍頭公司Qorvo（QRVOUS/未評(píng)級(jí)）和Skyworks（SWKSUS/未評(píng)級(jí)）宣布合并。管理層認(rèn)為上述兩家公司業(yè)務(wù)或存在一定互補(bǔ)性。我們認(rèn)為，海外巨頭出現(xiàn)合并或意味行業(yè)處于產(chǎn)能整合和提質(zhì)增效階段。海外重點(diǎn)公司整合或有助于中國(guó)內(nèi)地廠商獲得海外市場(chǎng)份額和進(jìn)一步搶占中國(guó)內(nèi)地份額（盡管目前整體海外廠商在內(nèi)地射頻市場(chǎng)價(jià)值量不到10億美元）。同時(shí)我們認(rèn)為，射頻前端行業(yè)或在新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)落地后出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)機(jī)，而近期局域網(wǎng)新產(chǎn)品落地和主要廠商定制化產(chǎn)品升級(jí)或是驅(qū)動(dòng)射頻廠商業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿?。與此同時(shí)，智能手機(jī)等關(guān)鍵終端需求或保持相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，短期射頻前端零組件廠商業(yè)績(jī)或受終端OEM庫(kù)存波動(dòng)影響。
　　維持中性評(píng)級(jí)，微調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣76元：我們對(duì)公司之后的財(cái)務(wù)假設(shè)較之前更為謹(jǐn)慎。我們下調(diào)公司2025/26/27年?duì)I收預(yù)測(cè)至39.2/49.7/57.7億元（前值41.8/51.7/61.2億元）。我們預(yù)測(cè)公司2026年折舊仍然處于相對(duì)較高水平。我們同時(shí)下調(diào)2025/26/27年凈利潤(rùn)至-1.32/3.67/5.81億元（前值0.26/6.12/7.23億元）。我們認(rèn)為我國(guó)射頻前端行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿θ栽?，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或日趨激烈，維持中性。我們將估值基準(zhǔn)滾動(dòng)至2027年，給予69倍2027年目標(biāo)市盈率，以及考慮到總體A股市場(chǎng)流動(dòng)性情況，微調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至人民幣76元（前值78元）。