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事件：2025年10月28日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入231.88億元，同比增長(zhǎng)14.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.51億元，同比增長(zhǎng)24.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)55.89億元，同比增長(zhǎng)21.08%。
　　三季度收入保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.27億元，同比增長(zhǎng)12.72%，其中包含上半年公司與Merck KgaA關(guān)于SHR7280項(xiàng)目達(dá)成合作的1500萬(wàn)歐元首付款；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.17億元，同比增長(zhǎng)16.89%。公司單三季度銷售毛利率為85.45%，與去年同期基本持平，費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.2%/11.33%/23.12%，與去年同期比分別-0.75pcts/+0.7pcts/+0.18pcts，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率總體將逐步收窄。
　　海外戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)BD合作落地。三季度公司多項(xiàng)BD合作落地，包括1）7月28日，公司就HRS-9821（PDE3/4抑制劑）在內(nèi)的12款創(chuàng)新產(chǎn)品與GSK達(dá)成合作，公司將獲得5億美元首付款&總金額約120億美元的選擇權(quán)行使費(fèi)和里程碑付款&分梯度銷售提成；2）9月5日，公司就HRS-1893項(xiàng)目（Myosin抑制劑）海外權(quán)益與Braveheart Bio達(dá)成合作，公司將獲得6500萬(wàn)美元首付款含現(xiàn)金及等值股權(quán)&技術(shù)轉(zhuǎn)移后1000萬(wàn)美元近期里程碑款&最高可達(dá)10.13億美元開(kāi)發(fā)和銷售里程碑付款&銷售提成；3）9月24日，公司就瑞康曲妥珠單抗部分國(guó)際市場(chǎng)權(quán)益與Glenmark達(dá)成合作，公司將獲得1800萬(wàn)美元首付款&最高可達(dá)10.93億美元注冊(cè)和銷售里程碑付款&銷售提成，BD常態(tài)化將成為公司未來(lái)收入的新增長(zhǎng)引擎。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)兌現(xiàn)，為業(yè)績(jī)帶來(lái)持續(xù)增量。三季度公司多款創(chuàng)新產(chǎn)品上市，包括：EZH2抑制劑澤美妥司他片，用于治療臉板腺功能障礙相關(guān)干眼的全氟己基辛烷滴眼液，以及口服降糖三聯(lián)復(fù)方制劑恒格列凈瑞格列汀二甲雙胍緩釋片。此外，多項(xiàng)產(chǎn)品獲得NDA受理，包括：HRS9531注射液用于成人長(zhǎng)期體重管理適應(yīng)癥（6mg劑量組48周平均減重19.2%）、海曲泊帕用于兒童原發(fā)以及成人化療引發(fā)血小板減少癥、瑞康曲妥珠單抗用于HER2+BC。在剛結(jié)束的ESMO大會(huì)上，公司共發(fā)布46項(xiàng)研究成果，公司在研管線充足，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司未來(lái)創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮公司研發(fā)管線豐富，且有較大體量授權(quán)收入確認(rèn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為86.66/100.73/121.31億元，同比增長(zhǎng)37%/16%/20%，EPS分別為1.31/1.52/1.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為49/42/35倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。