>> 國信證券-百潤股份(002568)2025年三季度預調(diào)酒業(yè)務(wù)有所改善，費用投放階段性增加-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年三季度業(yè)績：3Q25實現(xiàn)營業(yè)總收入7.8億元，同比+3.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比-6.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，同比-5.4%。
單季度收入止跌回升，預調(diào)酒業(yè)務(wù)有所改善，威士忌業(yè)務(wù)貢獻增量。Q3收入+3.0%，終止了此前連續(xù)5個季度收入下滑之勢。分業(yè)務(wù)看，Q3酒類業(yè)務(wù)收入6.8億，同比+1.5%，預計預調(diào)酒收入同比降幅收窄，威士忌業(yè)務(wù)貢獻收入增量。香精Q3香料業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。預調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象主因：1）年初以來公司持續(xù)加強渠道庫存管理，渠道庫存改善后，部分產(chǎn)品線的增長動力恢復；2）Q2末推出預調(diào)酒新品——微醺果凍酒及輕享系列，貢獻收入增量。
毛利率保持穩(wěn)定，銷售費用投放階段性增加。Q3毛利率同比持平，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+3.2/+0.5/+0.1/-0.1pp，費用率上升主要系威士忌業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，產(chǎn)品上市推廣、銷售團隊擴張、體驗中心折舊導致相關(guān)費用率階段性上升。受費用率提升影響，Q3歸母凈利率20.5%，同比-2.1pp。此外，得益于公司今年以來主動加強應(yīng)收賬款管理，Q3末應(yīng)收賬款余額較年初大幅下降65.5%至0.9億元，且Q3銷售收現(xiàn)同比+8.0%，高于收入增速，表明公司收入質(zhì)量持續(xù)改善。
投資建議與盈利預測：預調(diào)酒方面，今年公司堅持高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)，主動進行渠道庫存及應(yīng)收賬款管理，截至Q3末，預調(diào)酒業(yè)務(wù)質(zhì)量已有提升，3-5-8度產(chǎn)品矩陣的發(fā)展更為均衡，并有新系列推出，Q4預調(diào)酒業(yè)務(wù)有望在低基數(shù)之上恢復正增。威士忌方面，今年業(yè)務(wù)正式啟航，目前處于招商及渠道建設(shè)階段，公司在威士忌賽道處于產(chǎn)能儲備領(lǐng)先地位，發(fā)展節(jié)奏從容，預計后續(xù)隨著產(chǎn)品矩陣完善、消費者認知提升，威士忌業(yè)務(wù)逐步起量。綜合來看，我們預計明年公司收入恢復正增通道?？紤]到今年酒水市場需求持續(xù)疲弱，且三季度受到規(guī)范吃喝相關(guān)政策影響，我們下調(diào)2025-2027年盈利預測：預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入30.4/33.0/35.6億元（前預測值31.9/34.9/38.0億元），同比-0.3%/+8.5%/+7.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.3/8.2/9.1億元（前預測值7.9/9.0/10.3億元），同比+1.5%/+12.3%/+11.1%；EPS分別為0.70/0.78/0.87元；當前股價對應(yīng)PE分別為36/32/29倍。考慮到公司在預調(diào)酒行業(yè)的龍頭定位穩(wěn)固，品牌影響力較強，業(yè)務(wù)具備長期發(fā)展的穩(wěn)固基礎(chǔ)，且威士忌業(yè)務(wù)具備較為廣闊的成長空間，故維持維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：酒水行業(yè)需求受宏觀經(jīng)濟及政策因素影響而持續(xù)走弱；烈酒業(yè)務(wù)成長初期費用投入大幅增加導致盈利能力受損；行業(yè)競爭加劇等。
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