>> 華泰證券-昭衍新藥(603127)新簽持續(xù)提速，期待收入端后續(xù)改善-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
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公司1-3Q25實現(xiàn)收入/歸母凈利9.85/0.81億元（yoy-26.2%/同比轉(zhuǎn)正），公司1-3Q25收入同比下滑主因歷史期國內(nèi)新簽訂單量價承壓，但期內(nèi)資金管理收益及生物資產(chǎn)公允價值變動積極提振公司利潤端表現(xiàn)；公司3Q25實現(xiàn)收入/歸母凈利3.16/0.20億元（yoy-34.9%/-80.1%），整體業(yè)績靜待修復(fù)。截至3Q25公司整體在手訂單金額約25億元（截至1H25為約23億元），1-3Q25累計新簽訂單金額約16.4億元（yoy+17.1%），其中3Q25新簽訂單金額yoy+24.0%，新簽訂單趨勢進一步提速，期待公司收入端后續(xù)改善?？紤]公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)能力持續(xù)提升，疊加行業(yè)需求積極改善，看好公司業(yè)務(wù)中長期成長空間。公司A、H股均維持“買入”評級。
期待毛利率后續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流水平顯著改善
公司1-3Q25毛利率為21.6%（yoy-5.9pct），我們推測主因歷史期國內(nèi)新簽訂單量價短期承壓疊加部分毛利率較高的長周期項目到24年底已結(jié)項，期待后續(xù)伴隨業(yè)務(wù)整體改善而有所修復(fù)。公司1-3Q25銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.2%/21.7%/6.5%（yoy+0.8/+4.0/+1.2pct），公司收入規(guī)模短期下降但費用保持投入，公司三大費用率有所提升。公司1-3Q25經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.66億元（yoy+38.5%），現(xiàn)金流水平顯著改善。
看好公司核心業(yè)務(wù)在行業(yè)需求回暖背景下重回增長軌道
1）藥物非臨床研究服務(wù)：我們推測1-3Q25板塊收入有所下降，主因歷史期國內(nèi)行業(yè)新簽訂單量價有所承壓。公司藥物非臨床研究服務(wù)能力行業(yè)領(lǐng)先，并積極拓展小核酸、ADC等新分子項目；考慮行業(yè)需求已呈邊際回暖態(tài)勢，看好公司核心業(yè)務(wù)積極獲益并重回收入增長軌道。2）其他業(yè)務(wù)：公司穩(wěn)步推進臨床服務(wù)、實驗?zāi)Ｐ凸?yīng)等業(yè)務(wù)能力建設(shè)，看好公司其他業(yè)務(wù)積極貢獻業(yè)績增量。
看好公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)積極向好態(tài)勢
1）國內(nèi)：我們推測1-3Q25國內(nèi)收入在歷史期國內(nèi)簽約訂單量價承壓背景下有所下滑；考慮公司非臨床安評核心業(yè)務(wù)競爭力高，疊加國內(nèi)行業(yè)需求在創(chuàng)新藥BD出海交易熱情高漲、IND數(shù)量持續(xù)上升等背景下持續(xù)復(fù)蘇，看好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)邊際改善。2）海外：公司離岸外包業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)提升，子公司Biomere整體發(fā)展穩(wěn)健，看好公司25年海外收入整體呈現(xiàn)向好趨勢。
盈利預(yù)測與估值
綜合考慮行業(yè)需求復(fù)蘇傳導(dǎo)至公司業(yè)績確認仍存一定周期及公司最新費用投入強度趨勢，我們下調(diào)公司收入增速、毛利率預(yù)測并調(diào)整費用率預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為2.11/3.42/4.42億元（相比前值調(diào)整-28%/-5%/-1%）。公司為國內(nèi)非臨床安評行業(yè)龍頭，行業(yè)競爭力高且積極強化海外業(yè)務(wù)能力，給予A/H股26年89x/55x PE（A/H股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值69x/47x），對應(yīng)目標(biāo)價40.67元/27.46港幣（前值37.02元/27.34港幣，對應(yīng)A/H股26年77x/52x PE vs可比公司均值61x/45x PE）。
風(fēng)險提示：下游需求釋放不達預(yù)期，科研技術(shù)人才流失，新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險
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