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事件：中國(guó)動(dòng)力發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度營(yíng)收410億元，同比+12%，歸母凈利潤(rùn)12.1億元，同比+62.5%。其中，2025Q3營(yíng)收133億元，同比+13%，歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+8%。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　二手船價(jià)超越回撤前高點(diǎn)，造船景氣度有望復(fù)蘇并傳導(dǎo)至發(fā)動(dòng)機(jī)。二手船價(jià)可作為新造船價(jià)的輔助前瞻指標(biāo)。二手船價(jià)在2024下半年與新造船價(jià)一同出現(xiàn)回調(diào)。當(dāng)前二手船價(jià)已出現(xiàn)回暖并已突破2024年高點(diǎn)，伴隨二手船價(jià)提升新船性價(jià)比提高，新造船市場(chǎng)景氣度有望回升并傳導(dǎo)至上游發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)。
　　中美港口費(fèi)延期，造船業(yè)利空松動(dòng)。中國(guó)交通部于2025年10月14日出臺(tái)特別港務(wù)費(fèi)措施，針對(duì)一系列涉美船舶征收特別港務(wù)費(fèi)。在中國(guó)建造船舶可豁免的背景下，造船訂單有望持續(xù)回流中國(guó)。10月30日，商務(wù)部稱美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年。美方暫停實(shí)施相關(guān)措施后，中方也將相應(yīng)暫停實(shí)施針對(duì)美方的反制措施一年。影響造船業(yè)的最大利空出現(xiàn)松動(dòng)，利空因素邊際改善。公司低速機(jī)產(chǎn)品為遠(yuǎn)洋船舶必需品，有望受益于造船業(yè)景氣度改善。
　　維保&設(shè)計(jì)遠(yuǎn)期利潤(rùn)彈性被忽視。公司實(shí)控人中船集團(tuán)控股低速機(jī)設(shè)計(jì)公司W(wǎng)inGD，可為公司拓展上下游業(yè)務(wù)提供技術(shù)和品牌力支撐。當(dāng)前公司已初步建立低速機(jī)全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)范圍覆蓋亞太、歐洲、美洲等主要航運(yùn)港口，初步滿足WinGD主機(jī)全球服務(wù)需求，未來(lái)若能100%覆蓋WinGD產(chǎn)品的維保，預(yù)計(jì)每年可貢獻(xiàn)約11億元?dú)w母凈利潤(rùn)，有望成為第二成長(zhǎng)曲線。
　　收回中船柴油機(jī)少數(shù)股權(quán)終止，關(guān)注集團(tuán)后續(xù)規(guī)劃。公司于2025年9月27日公告終止收回中船柴油機(jī)少數(shù)股權(quán)事宜。中船柴油機(jī)為公司核心子公司，目前公司對(duì)其持股51.85%，剩余部分由中船集團(tuán)（16.51%）和中國(guó)船舶（31.63%）持有。近年來(lái)中船集團(tuán)內(nèi)部持續(xù)整合同類業(yè)務(wù)，關(guān)注后續(xù)動(dòng)力板塊整合規(guī)劃。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持公司2025E-2027E年歸母凈利潤(rùn)分別為21、31、36億元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為23、15、13倍，造船利空改善背景下低速機(jī)業(yè)務(wù)有望受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股份拍賣導(dǎo)致股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；低速機(jī)新接訂單不及預(yù)期；環(huán)保政策落實(shí)不及預(yù)期；風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。