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事件l：伊利發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收905.64億元，同比+1.71%；歸母凈利潤(rùn)104.26億元，同比-4.07%；扣非歸母凈利潤(rùn)101.03億元，同比+18.73%。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收286.31億元，同比-1.70%；歸母凈利潤(rùn)32.26億元，同比-3.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)30.86億元，同比-3.08%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入表現(xiàn)穩(wěn)定，奶粉增長(zhǎng)強(qiáng)勁。分品類看，Q3液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品系列分別錄得收入188.14億元、76.83億元和11.99億元，同比-8.83%、+12.65%和+17.35%。Q3乳制品行業(yè)產(chǎn)量同比下滑，常溫液奶受制于整體需求，疊加公司與經(jīng)銷商雙節(jié)理性備貨，使得收入同比下滑。嬰配粉繼上半年奪得市場(chǎng)份額第一后，份額持續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。冷飲通過(guò)渠道深耕和創(chuàng)新產(chǎn)品，市占率持續(xù)提升，收入錄得增長(zhǎng)。
　　毛利率略有下滑，利潤(rùn)整體穩(wěn)定。公司Q3錄得毛利率33.92%，同比-1.13pct，考慮到全國(guó)平均原奶價(jià)仍有中個(gè)位數(shù)左右同比降幅，我們推測(cè)系公司液奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品占比上升所致。費(fèi)用端看，公司Q3整體費(fèi)用率略有下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.73pct、+0.44pct、+0.12pct、-0.17pct，銷售費(fèi)用使用效率持續(xù)提升。此外，Q3資產(chǎn)減值損失/收入為-0.09%，同比-0.54pct，主要系去年同期資產(chǎn)減值損失較多所致。因此，公司Q3凈利潤(rùn)率達(dá)11.12%，同比-0.29pct，使得Q3歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　創(chuàng)新+國(guó)際化，不斷滿足消費(fèi)者需求。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司三季度推出常溫金典鮮活純牛奶，采用INF瞬時(shí)殺菌，重新定義常溫奶新鮮邊界；推出優(yōu)酸乳嚼檸檬飲品，拉動(dòng)優(yōu)酸乳實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；同時(shí)在山姆推出生牛乳綠豆雪糕，斬獲山姆冰品品類冠軍；伊刻活泉推出多款口味新品，增速達(dá)70%。國(guó)際化方面，公司通過(guò)金領(lǐng)冠、Cremo登陸香港與沙特市場(chǎng)，金典登陸新加坡，實(shí)現(xiàn)海外冷飲與嬰配粉快速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：全年目標(biāo)無(wú)虞，低估值下把握下一個(gè)五年機(jī)遇。公司前三季度收入與利潤(rùn)表現(xiàn)喜人，我們預(yù)計(jì)公司有很大概率完成今年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。此外，今年是伊利本輪五年計(jì)劃的尾聲，公司將制定未來(lái)五年戰(zhàn)略規(guī)劃，指明下一個(gè)五年的發(fā)展方向及目標(biāo)。公司當(dāng)前估值處于過(guò)去十年偏低位置，而股息率按24年股利/最新收盤價(jià)計(jì)算達(dá)4.5%。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為1.76/1.94/2.10元，對(duì)應(yīng)2025-2027年16X/14X/13XPE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇