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投資要點(diǎn)：
　　 Q3業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。三花智控2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入240.29億元，同比增長17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.42億元，同比增長41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.83億元，同比增長37%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.67億元，同比增長13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.32億元，同比增長44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.73億元，同比增長49%，三季度業(yè)績表現(xiàn)超出我們業(yè)績前瞻報(bào)告中的預(yù)期。
　　具體分業(yè)務(wù)來看，制冷配件方面，行業(yè)層面根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年前三季度中國家用空調(diào)總產(chǎn)量達(dá)到1.60億臺，同比增長4.7%，總銷量為1.63億臺，同比增長5.4%，其中內(nèi)銷前三季度在“以舊換新”政策拉動下實(shí)現(xiàn)銷量9081萬臺，同比增長8.0%，出口在一季度搶運(yùn)高增長以后，二、三季度進(jìn)入下行周期，前三季度實(shí)現(xiàn)銷量7264萬臺，同比增長2.2%；零部件方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1-8月截止閥、四通閥和電子膨脹閥分別實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷量2.91億、1.31億和1.04億只，同比增長14%、7%和34%。我們預(yù)計(jì)公司前三季度與家用空調(diào)整機(jī)景氣度息息相關(guān)的制冷配件業(yè)務(wù)營收增速與行業(yè)整體相當(dāng)，隨著四季度內(nèi)需高基數(shù)疊加出口搶運(yùn)透支后，家用空調(diào)整體需求進(jìn)入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件國產(chǎn)化替代及出口業(yè)務(wù)保持冷配業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。新能車熱管理方面，行業(yè)層面根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年前三季度我國新能源汽車產(chǎn)/銷量分別1124.3萬輛/1122.8萬輛，同比增長35.2%/34.9%，新能源汽車滲透率達(dá)46.1%。公司新能源熱管理業(yè)務(wù)受核心北美客戶銷量下滑影響，預(yù)計(jì)整體收入增長低于國內(nèi)新能車行業(yè)平均增速。
　　費(fèi)用管控有力帶動Q3業(yè)績超預(yù)期。公司單三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率28.02%，同比微降0.14pct，但得益于期間費(fèi)用率的有效管控，公司單三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.60/2.06/0.94pcts，最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率14.82%，同比提升3.23pcts，這是單三季度歸母凈利潤增速超預(yù)期的核心原因。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”投資評級?；诠居芰︼@著提升，我們上調(diào)此前對于公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年分別可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.4/44.6/49.0億元（原值為37.5/41.6/46.0億元），同比增長30%/10%/10%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率為52/47/43倍，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)