>> 華西證券-晨光股份(603899)Q3科力普提升明顯，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,吳菲菲 |
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事件概述
晨光股份發(fā)布2025三季報：2025前三季度公司實現(xiàn)收入173.28億元，同比+1.25%；實現(xiàn)歸母凈利9.48億元，同比-7.18%；扣非歸母凈利8.02億元，同比-13.59%。單季度看，2025Q3實現(xiàn)營收65.19億元，同比+7.52%，歸母凈利潤3.91億元，同比+0.63%，扣非歸母凈利潤3.41億元，同比-5.68%。Q3公司經(jīng)營有所改善，主要是受益科力普Q3提速，以及傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)環(huán)比改善。
分析判斷:
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)，九木持續(xù)拓店，科力普延續(xù)正增長
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：我們判斷3季度同比下滑但環(huán)比改善。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升爆款在重點終端上柜率，同時把握消費趨勢變化構(gòu)建多元化IP合作生態(tài)，通過自主IP孵化與國內(nèi)外熱門IP合作相結(jié)合的方式進行IP產(chǎn)品矩陣的深度運營。公司與騰訊視頻達成戰(zhàn)略合作，推出《劍來》和《斬神》等國漫IP全新聯(lián)名產(chǎn)品，獲得市場良好反饋。與此同時公司積極開發(fā)海外市場，深化海外市場的本土化布局，持續(xù)拓展非洲和東南亞市場。
2）晨光科力普：2025前三季度晨光科力普實現(xiàn)營收96.91億元，同比增長5.83%，其中Q3科力普實現(xiàn)營收35.62億元，同比增長17.3%; 3季度科力普增長提速我們判斷系（1）辦公集采業(yè)務(wù)從2季度開始逐步恢復(fù)至3季度效果逐步顯現(xiàn)；（2）公司在3季度同步開拓新的客戶，拓寬業(yè)務(wù)促增長。
3）零售大店：2025前三季度晨光生活館（含九木雜物社）實現(xiàn)營收11.94億元，同比增長6.85%，單Q3實現(xiàn)營收4.15億元，同比增長6.6%；其中九木雜物社實現(xiàn)收入11.55億元，同比增長9.22%，單Q3實現(xiàn)營收3.99億元，同比增長8.7%。3季度九木雜物社持續(xù)擴店，單Q3增加門店接近40家，截至2025三季度末公司在全國擁有870家零售大店。九木雜物社以會員為中心，建立完整高效的會員經(jīng)營體系，會員量級已破千萬。IP類（二次元、谷子及周邊衍生品）產(chǎn)品資源投入和銷售占比均有所提升，進一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升品牌的市場吸引力，吸引更多年輕消費者。
4）晨光科技：2025前三季度晨光科技實現(xiàn)收入9.67億元，同比增長9.66%，單Q3實現(xiàn)營收4.11億元，同比+3.0%。3季度線上業(yè)務(wù)增速放緩我們判斷一方面是高基數(shù)效應(yīng)，另一方面線上投流成本增加。未來公司還是會積極推動線上業(yè)務(wù)，加大線上引流的資源投放力度，助力渠道爆款打造，加速新渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，快速實現(xiàn)市場排位力。
按產(chǎn)品分拆：學(xué)生文具與辦公文具同比降幅收窄，辦公直銷增長提速
2025前三季度公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷銷售額分別為19.91、25.78、23.00、7.29、96.91億元，同比分別為-1.52%、-6.51%、-6.84%、+9.26%、+5.83%；加盟管理收入為25.94萬元，同比-68.02%。毛利率分別為45.61%、36.31%、25.98%、44.10%、6.92%，同比分別+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct/-1.28pct/-0.21pct。書寫/學(xué)生文具/辦公文具毛利率穩(wěn)中有升，預(yù)計主要是受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級以及內(nèi)部效率提升。單Q3看學(xué)生文具和辦公文具收入降幅收窄，有所改善。具體看書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷收入分別同比-3.3%/-3.9%/-2.8%/+14.2%/+17.3%。
盈利能力：受費用影響，小幅回落
期間費用方面，2025Q3公司期間費用率同比+0.12pct至12.88%，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.19pct/-0.09pct/+0.08pct/-0.07pct至8.09%/3.98%/0.05%/0.76%，費用率略增。
盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、凈利率分別-0.56 pct、-0.38pct至19.89%、6.20%。
公司基本盤依然牢固，中長期一體兩翼持續(xù)發(fā)力
晨光積極加大變革，加快新模式推廣，積極探索海外市場。中長期來看，公司一體兩翼持續(xù)發(fā)力，文具龍頭不斷向文創(chuàng)巨頭邁進，其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從“增量”到“提質(zhì)”，渠道優(yōu)化提升效率，高端化持續(xù)推進優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盈利能力有望提升；科力普客戶數(shù)量不斷增加，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，凈利率仍有提升空間，有望進入利潤收獲期；新零售渠道模式成熟，加盟開店提速，目前已經(jīng)開始貢獻業(yè)績；海外市場加速探索，因地制宜推廣業(yè)務(wù)模式。
投資建議
我們認(rèn)為晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品與渠道升級帶來量價提升空間，新業(yè)務(wù)正在邁入收獲期，公司由文具龍頭逐漸向文創(chuàng)巨頭持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，邁向世界級晨光，我們看好其發(fā)展前景。結(jié)合公司三季報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營收分別為253.43/280.80/308.04億元（前值為258.03/283.83/312.22億元），歸母凈利潤分別為14.19/15.84/17.51億元（前值為14.44/16.01/17.74億元），EPS分別為1.54/1.72/1.90元（前值為1.56/1.73/1.92元），對應(yīng)2025年10月31日27.99元/股收盤價，PE分別為18/16/15倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
傳統(tǒng)文具需求大幅下滑風(fēng)險；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期
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