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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公布2025年三季報(bào)。
　　2025Q1-3歸母同增1.04%，扣非歸母同增7.85%。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.32億元，同比降低6.44%；歸母凈利潤(rùn)33.15億元，同比增長(zhǎng)1.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)31.69億元，同比增長(zhǎng)7.85%。
　　 2025Q1-3發(fā)電量同減2.6%，風(fēng)光裝機(jī)成長(zhǎng)，新能源發(fā)電量增長(zhǎng)顯著。2025前三季度公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量433.74億千瓦時(shí)，同比減少2.6%。其中：1）煤電完成297.96億千瓦時(shí)，同比減少5.0%，主要是受發(fā)電結(jié)構(gòu)影響。2）天然氣發(fā)電完成60.28億千瓦時(shí)，同比減少10.0%，主要是發(fā)電用天然氣安排影響。3）新能源：風(fēng)力發(fā)電完成48.76億千瓦時(shí)，同比增加21.2%；光伏及分布式發(fā)電完成26.74億千瓦時(shí)，同比增加8.4%；光伏及分布式發(fā)電完成26.74千瓦時(shí)，同比增加8.4%，主要是公司新能源項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng)。截至2025/9/30，公司控股裝機(jī)容量為1859.39萬(wàn)千瓦，同比增加8.7%。其中煤電840萬(wàn)千瓦（同比持平），占45.18%；氣電342.56萬(wàn)千瓦（同比持平），占18.42%；風(fēng)電343.02萬(wàn)千瓦（同比增加100.24萬(wàn)千瓦），占18.45%；光伏發(fā)電244.06萬(wàn)千瓦（同比增加19萬(wàn)千瓦），占13.13%；分布式供電84.50萬(wàn)千瓦（同比增加23.5萬(wàn)千瓦），占4.54%；獨(dú)立儲(chǔ)能5.25萬(wàn)千瓦，占0.28%
　　燃料成本優(yōu)化明顯，毛利潤(rùn)同增10.39%。2025Q1-3營(yíng)收209.32億元，同比-6.44%，我們預(yù)計(jì)是發(fā)電量同比有所下降以及電價(jià)有所下行所致，營(yíng)業(yè)成本161.52億元，同比-10.48%，營(yíng)業(yè)成本下降幅度較大。公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)47.80億元（同比+10.39%，同增4.50億元）。上海區(qū)位優(yōu)質(zhì)電價(jià)有支撐，火電板塊盈利有望持續(xù)提升。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，資產(chǎn)負(fù)債率54.23%。2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額73.19億元，同比增長(zhǎng)19.39%，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流-37.71億元（24年同期為-34.58億元），資本開(kāi)支維持，支撐良性成長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用7.18億元，同比下降17.72%。截至2025/09/30，公司資產(chǎn)負(fù)債率54.23%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，現(xiàn)金流良好，紅利屬性彰顯，為綠色轉(zhuǎn)型提供有力支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2025-2027年預(yù)測(cè)公司歸母凈利潤(rùn)40.5/41.4/43.0億元，2025-2027年P(guān)E為9.9/9.7/9.4倍（2025/10/30），火電紅利標(biāo)桿，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域用電需求波動(dòng)，煤炭?jī)r(jià)格天然氣價(jià)格波動(dòng)，電改趨勢(shì)下電價(jià)的波動(dòng)。