>> 華泰證券-2025年三季度基金持倉分析：內(nèi)需消費籌碼回落至歷史低位-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
5210KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何康,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
相比25Q2，25Q3基金持倉或有以下三點值得關(guān)注：1）景氣改善&籌碼擁擠度低位資產(chǎn)集中于順周期消費中，如乳制品、裝修建材、化學(xué)原料及化學(xué)制品等；2）電子倉位提升至25%以上，創(chuàng)2015年以來核心資產(chǎn)倉位占比新高，倉位提升或由股票市值被動提升造成，基金“抱團”現(xiàn)象或并不極致，且在市場風(fēng)險偏好持續(xù)改善預(yù)期下，高倉位并不是決定超額收益的決定性因素，本季度主要加倉的主線板塊下季度勝率相對較高；3）25Q3基金贖回規(guī)?；厣?，市場關(guān)注其是否會對公募新發(fā)造成負(fù)反饋，我們認(rèn)為贖回壓力偏大的基金凈值通常位于0.9x-1.1x附近，目前2021年發(fā)行的股票基金單位凈值已突破1.5，且仍在上行通道，贖回壓力邊際或減輕，基金新發(fā)規(guī)模仍有提升空間。此外，具備產(chǎn)業(yè)趨勢的方向中，主題型基金是加倉創(chuàng)新藥、電池的主力，全行業(yè)配置型基金或仍具備一定加倉空間。
25Q3總體配置概覽
25Q3，主動偏股型基金持有股票規(guī)模占資產(chǎn)總值比重環(huán)比提升至86%，基金加倉A股，減倉港股。行業(yè)方面，A股通信、傳媒、有色金屬配置系數(shù)提升幅度居前，家用電器、汽車、輕工制造等板塊配置系數(shù)下降幅度居前。
關(guān)注點1：景氣改善&籌碼擁擠度低位資產(chǎn)主要集中在順周期消費中
籌碼分布視角，25Q3配置系數(shù)分位數(shù)（2016年以來，后同）處于低位的資產(chǎn)主要集中在消費及地產(chǎn)基建鏈中，具體來看：1）消費：25Q3配置系數(shù)分位數(shù)回落至0%，化學(xué)原料、旅游及景區(qū)、文娛用品配置系數(shù)分位數(shù)較低；2）地產(chǎn)基建：配置系數(shù)分位數(shù)回落至11%，家居用品、裝修建材、房地產(chǎn)開發(fā)配置系數(shù)分位數(shù)相對較低。進(jìn)一步結(jié)合高頻景氣數(shù)據(jù)來看，裝修建材、乳制品等大眾消費、化學(xué)原料、化學(xué)制品等板塊相對值得關(guān)注。
關(guān)注點2：三維視角衡量電子高倉位可持續(xù)性
25Q3，電子倉位創(chuàng)2015年以來核心資產(chǎn)倉位新高，市場關(guān)注高倉位的可持續(xù)性，我們提供三個視角：1）倉位視角，歷次核心資產(chǎn)加倉平均時長為十個季度，倉位高點分布在20%附近，目前電子加倉時長及倉位稍高于平均值；2）配置系數(shù)角度，歷次核心資產(chǎn)加倉區(qū)間內(nèi)，配置系數(shù)高點分布在3.0x附近，25Q3電子配置系數(shù)分位數(shù)僅為1.9x，或表明倉位提升或部分由股票市值被動提升造成，目前基金抱團并不極致；3）加倉視角，在市場風(fēng)險改善的階段里，加倉主線板塊下季度具備超額收益的概率為86%，但若風(fēng)險偏好下行、有新主線交替時，重倉行業(yè)倉位位于20%附近或需警惕。
關(guān)注點3：基金新發(fā)仍有提升空間
2025Q3主動偏股型基金贖回份額仍偏高，市場關(guān)注基金贖回偏強是否會對市場增量資金（公募新發(fā)）造成負(fù)反饋。歷史來看，基金凈值高點領(lǐng)先于偏股型基金新發(fā)規(guī)模，截至25Q3，基金凈值仍在上升通道，基金新發(fā)規(guī)?；蛉杂刑嵘臻g。此外，從結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)基金凈值回升至1附近時候，基金贖回壓力通常有所增大，上升至1.1附近，基金申購意愿回升，目前2021年新發(fā)的基金其凈值已回升至1.1以上，基金贖回的壓力或邊際減輕。
關(guān)注點4：主線方面，主題型基金與全行業(yè)配置基金加倉思路異同
25Q3，主題型基金與全行業(yè)配置型基金共識加倉CXO、光伏、消費電子，減倉白酒，但在創(chuàng)新藥與電池領(lǐng)域加倉思路出現(xiàn)一定分化：1）25Q3，主題型基金加倉創(chuàng)新藥，而全行業(yè)配置型基金加倉低位醫(yī)療器械，減倉創(chuàng)新藥；2）25Q3主題型基金或為加倉電池的主力，全行業(yè)配置型基金減倉。
風(fēng)險提示：基金重倉股與實際持倉存在差異；測算誤差。
|
|
