久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　25Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。公司25年Q1-3營收95.4億元，同比+27.8%，歸母凈利-0.9億元，同比-119.5%，扣非凈利-0.8億元，同比-120.2%，毛利率15.9%，同比-5.1pct；其中25Q3營收37.8億元，同環(huán)比+41%/+24.6%，歸母凈利0.1億元，同環(huán)比-95.5%/-105.7%，扣非凈利0.1億元，同環(huán)比-93.5%/-108.2%，毛利率16.5%，同環(huán)比-4.4/2.4pct，符合市場預(yù)期。
　　隔膜價(jià)格拐點(diǎn)在即、26年海外客戶貢獻(xiàn)盈利增量。我們預(yù)計(jì)公司25Q3隔膜出貨30-35億平，環(huán)增25%，同增60%+，預(yù)計(jì)公司Q1-3累計(jì)出貨90億平+，預(yù)計(jì)全年濕法出貨110億平+，同增65%+，考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏，26年預(yù)計(jì)出貨130億平+，同增20%。價(jià)格端，我們預(yù)計(jì)25Q3價(jià)格企穩(wěn)，9-10月向下游談漲價(jià)，已有部分客戶落地，預(yù)計(jì)可上漲10%左右，價(jià)格拐點(diǎn)明確。盈利端，25Q3干法已扭虧，但考慮25Q3計(jì)提存貨減值0.43億，以及股權(quán)激勵和咨詢費(fèi)、匈牙利工廠爬坡虧損及鋁塑膜業(yè)務(wù)影響，我們預(yù)計(jì)25Q3經(jīng)營性利潤近1.5億，預(yù)計(jì)單平凈利0.04元/平，環(huán)比持平；公司25Q4起漲價(jià)陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)經(jīng)營性單平凈利環(huán)比提升，此外公司海外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，匈牙利一期4億平投產(chǎn)，美國7億平涂覆開始打樣，并規(guī)劃匈牙利二期8億平和馬來西亞10億平產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)26年海外客戶占比進(jìn)一步提升，26年盈利修復(fù)可期。
　　布局硫化鋰、固態(tài)電解質(zhì)及膜產(chǎn)品，產(chǎn)品性能領(lǐng)先。子公司湖南恩捷開發(fā)布局硫化鋰、硫化物固態(tài)電解質(zhì)及電解質(zhì)膜產(chǎn)品，在電導(dǎo)率、粒徑控制等核心指標(biāo)上處于行業(yè)領(lǐng)先水平，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)硫化鋰百噸級產(chǎn)線，硫化物固態(tài)電解質(zhì)十噸及產(chǎn)線，并已對接頭部客戶。
　　資本開支明顯下滑、Q3現(xiàn)金流亮眼。公司25年Q1-3期間費(fèi)用14.3億元，同比+19.8%，費(fèi)用率15%，同比-1pct，其中Q3期間費(fèi)用5億元，同環(huán)比+35.7%/+6.7%，費(fèi)用率13.2%，同環(huán)比-0.5/-2.2pct；25年Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.8億元，同-61.8%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流6.7億元，同環(huán)比-10.4%/+436.6%；25年Q1-3資本開支10.3億元，同-79%，其中Q3資本開支2.6億元，同環(huán)比-90.4%/-40.7%；25年Q3末存貨25.9億元，較年初-12.7%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：受25年隔膜降價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤為0.01/12/20億（原預(yù)期2.1/8.1/18.3億），26年起海外客戶訂單起量，疊加隔膜價(jià)格有望反轉(zhuǎn)，對應(yīng)26-27年P(guān)E為34x/21x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。