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期間費(fèi)用減少，地租收入增加，Q3業(yè)績(jī)維持同比減虧趨勢(shì)。公司2025前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.64億元，同比+3.23%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.08億元，環(huán)比-13.33%，同比-18.88%，收入下滑主要受膠價(jià)同環(huán)比回落影響。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)-2.75億元，同比減虧40.24%，其中單Q3歸母凈利潤(rùn)為-0.99億元，同比減虧39.56%，利潤(rùn)逆勢(shì)修復(fù)主要得益于內(nèi)部降本增效以及地租收入增加。
　　深入推進(jìn)降本增效，利潤(rùn)率同比改善。2025前三季度受膠價(jià)同環(huán)比回落影響，公司銷售毛利率同比-0.19pct至2.69%，但得益于內(nèi)部降本增效，公司銷售凈利率同比+0.55pct至-1.27%。具體來看，2025前三季度公司銷售費(fèi)用為2.16億元，同比-19.62%，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率0.64%，同比-0.18pct；管理費(fèi)用為10.37億元，同比+3.37%，對(duì)應(yīng)管理費(fèi)用率3.05%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用4.91億元，同比-15.59%，對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.45%，同比-0.32pct。
　　流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)維持平穩(wěn)，現(xiàn)金流同比小幅改善。2025前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額16.26億元，同比+4.90%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)收入比例為4.79%（同比+0.08pct），銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比例為107.51%（同比+7.40pct）。在主要流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，2025前三季度公司存貨天數(shù)達(dá)43.01天（同比-0.21%），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)15.49天（同比+7.64%），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)整體維持平穩(wěn)。
　　看好天然橡膠大周期上行，公司有望受益景氣。短期來看，由于國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新季增產(chǎn)有限，內(nèi)外需求維持韌性，國(guó)內(nèi)橡膠庫(kù)存維持低位，膠價(jià)短期預(yù)計(jì)震蕩修復(fù)。中長(zhǎng)期來看，主產(chǎn)區(qū)縮種與樹齡老化問題預(yù)計(jì)持續(xù)閑置中長(zhǎng)期供給，在需求韌性增長(zhǎng)支撐下，天然橡膠價(jià)格中樞或?qū)⒃诠┬璨畈粩鄶U(kuò)大過程中逐年抬升。公司作為全球最大天然橡膠種植加工貿(mào)易企業(yè)之一，有望充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)生極端天氣導(dǎo)致膠園大幅減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；期貨套保操作或判斷不當(dāng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易沖突影響業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.0/2.4/4.5億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS為0.02/0.06/0.11元。公司作為全球最大天然橡膠種植加工貿(mào)易企業(yè)之一，中長(zhǎng)期行業(yè)景氣若上行，有望充分受益，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。