>> 華泰證券-山東路橋(000498)前三季度新簽訂單快速增長-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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山東路橋發(fā)布三季報：2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收413.54億元（yoy-3.11%），歸母凈利14.10億元（yoy-3.27%），扣非凈利13.44億元（yoy+2.64%）。25Q3實現(xiàn)營收127.79億元（yoy-9.90%，qoq-32.07%），歸母凈利3.81億元（yoy-12.94%，qoq-51.09%），略低于我們的預(yù)期（4.24億元），主要是基建投資放緩，收入增速低于預(yù)期所致。公司9M25新簽訂單692億元，同比+17.8%，我們認(rèn)為隨著穩(wěn)增長等政策推進(jìn)，公司在手項目逐步進(jìn)入執(zhí)行階段，經(jīng)營有望迎來改善，維持“買入”評級。
25Q3毛利率同比改善，費用率提升，拖累歸母凈利率微降
9M25公司綜合毛利率12.29%，同比-0.01pct，其中25Q3毛利率14.14%，同比+1.52pct，環(huán)比+2.66pct。9M25期間費用率為6.22%，同比-0.15pct，25Q3為8.37%，同比+1.12pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.02%/2.51%/3.71%/2.14%，同比持平/+0.24/+0.41/+0.46pct，財務(wù)費用同比+14.69%，我們判斷主要是一方面有息負(fù)債同比增加42.7億元，利息支出增加，另一方面或為投資項目產(chǎn)生的利息收入減少。綜合影響下，9M25歸母凈利率3.41%，同比-0.01pct，其中25Q3為2.98%，同比-0.1pct，環(huán)比-1.16pct。
25Q3收現(xiàn)比大幅提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流顯著改善
9M25公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出-13.89億元，同比少流出46.41億元，收現(xiàn)比為89.4%，同比+15.3pct，付現(xiàn)比為84.8%，同比-1.5pct，其中25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出3.34億元，同比多流出37.67億元，收現(xiàn)比為114.5%，同比+40.4pct，付現(xiàn)比為103.6%，同比+8.4pct。25Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率76.3%，同比-0.97pct，環(huán)比-1.97pct，有息負(fù)債率22.9%，同比-0.49pct，環(huán)比-0.32pct。
9M25新簽訂單同比+17.8%
9M25新簽訂單692億元，同比+17.8%，保持快速增長。公司深耕路橋主業(yè)的同時，加大“進(jìn)城出?！绷Χ?，積極開拓新興業(yè)務(wù)板塊，促進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成效顯著。“出?！睒I(yè)務(wù)鞏固中東歐、非洲市場，加快開拓南美、中亞、中東、東南亞等新興市場，上半年海外施工業(yè)務(wù)中標(biāo)額94.34億元，同比+121%。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為23.57/23.98/24.56億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為6.0倍，給予公司26年6.0倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至9.27元（前值9.06元，對應(yīng)25年均值6xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險。
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