>> 國(guó)海證券-梅花生物(600873)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2025Q3氨基酸景氣回落，海外并購(gòu)落地助力出海戰(zhàn)略-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
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事件:
2025年10月30日，梅花生物發(fā)布2025年三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.15億元，同比-2.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.25億元，同比+51.61%；扣非后歸母凈利潤(rùn)20.19億元，同比+14.15%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為47.11億元。銷售毛利率21.26%，同比+2.36個(gè)pct，銷售凈利率16.61%，同比+5.93個(gè)pct。
其中，2025年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.35億元，同比-1.71%，環(huán)比-1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同比+141.1%，環(huán)比+67.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.91億元，同比-16.1%，環(huán)比-46.0%；毛利率為17.3%，同比-0.4個(gè)pct，環(huán)比-4.4個(gè)pct；凈利率為21.2%，同比+12.5個(gè)pct，環(huán)比+8.7個(gè)pct。
投資要點(diǎn)：
銷量提升、價(jià)格下跌，2025Q3扣非后歸母凈利潤(rùn)下滑
2025Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同比+141.1%，環(huán)比+67.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.91億元，同比-16.1%，環(huán)比-46.0%，非經(jīng)常性損益主要來(lái)源于收購(gòu)海外公司產(chǎn)生的合并收益，增加營(yíng)業(yè)外收入7.8億元。Q3扣非后歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比均有所下滑，一方面，公司子公司味精、異亮氨酸產(chǎn)能釋放帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，同時(shí)賴氨酸、副產(chǎn)品等產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)；另一方面，受市場(chǎng)影響味精、蘇氨酸、黃原膠等產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，從而導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少、毛利率下滑。
分板塊來(lái)看，2025Q3鮮味劑（谷氨酸鈉、核苷酸）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.65億元，同比+5%，環(huán)比+0.5%，味精市場(chǎng)均價(jià)為6868元/噸，同比-9%，環(huán)比-5%；飼料氨基酸（賴氨酸、蘇氨酸、飼料級(jí)纈氨酸等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.32億元，同比-12%，環(huán)比-7%，98%賴氨酸市場(chǎng)均價(jià)為7330元/噸，同比-31%，環(huán)比-11%，蘇氨酸市場(chǎng)均價(jià)為9135元/噸，同比-16%，環(huán)比-11%；醫(yī)藥氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、異亮氨酸、鳥(niǎo)苷、腺苷等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.22億元，同比+116%，環(huán)比+76%；大原料副產(chǎn)品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、飼料纖維等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.20億元，同比+17%，環(huán)比+7%；其他（黃原膠、海藻糖等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.97億元，同比-20%，環(huán)比-13%。
新項(xiàng)目逐步落地，海外并購(gòu)?fù)瓿?，出海?zhàn)略加速推進(jìn)
2025H1，公司項(xiàng)目支出10.87億元。通遼味精產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)達(dá)效，目前該生產(chǎn)線是全球單體味精產(chǎn)能最大的生產(chǎn)線之一；吉林賴氨酸項(xiàng)目正在建設(shè)之中，預(yù)計(jì)于今年四季度投產(chǎn)試車。此外，更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目如纈氨酸、色氨酸、精氨酸、組氨酸、高品質(zhì)黃原膠等提檔升級(jí)項(xiàng)目正在規(guī)劃中。國(guó)際化布局上，公司于2025年7月1日成功完成對(duì)日本協(xié)和發(fā)酵相關(guān)食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的交割，交易對(duì)價(jià)為168億日元（以2025年6月30日匯率折合人民幣約8.33億元）。通過(guò)此次交易，公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游高附加值醫(yī)藥級(jí)氨基酸市場(chǎng)延伸，氨基酸產(chǎn)品管線進(jìn)一步增加，并獲得了位于上海、泰國(guó)、北美等地多個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)出海戰(zhàn)略落地，通過(guò)國(guó)際化產(chǎn)能布局增強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為244、268、285億元，歸母凈利潤(rùn)分別34.94、34.29、37.38億元，對(duì)應(yīng)PE分別9.0、9.1、8.4倍，看好公司在氨基酸行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及領(lǐng)先布局出海戰(zhàn)略，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料玉米價(jià)格大幅波動(dòng)；主要產(chǎn)品蘇氨酸/賴氨酸/黃原膠等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；終端養(yǎng)殖需求差；新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；核心技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)；境外資產(chǎn)收購(gòu)存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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