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公司發(fā)布2025年三季報(bào)業(yè)績公告。2025前三季度營業(yè)收入1049.57億元，同比減少11.64%；歸母凈利潤71.20億元，同比減少39.15%。2025Q3營業(yè)收入382.59億元，同比減少0.26%；歸母凈利潤22.88億元，同比減少36.60%。（西北礦業(yè)三季度并表）
　　煤炭業(yè)務(wù)：西北礦業(yè)實(shí)現(xiàn)并表，Q3量價齊增盈利改善。
　　2025Q3西北礦業(yè)商品煤產(chǎn)量為881萬噸，同比增加167.3萬噸。
　　產(chǎn)銷方面：扣除西北礦業(yè)后，2025Q3商品煤產(chǎn)量為3722萬噸（同比+49.0萬噸，環(huán)比+42.7萬噸）；商品煤銷量為3569萬噸（同比+323.1萬噸，環(huán)比+384.3萬噸），其中兗煤澳洲（環(huán)比+245.5萬噸）、公司本部（環(huán)比+106.5萬噸）、內(nèi)蒙古礦業(yè)（環(huán)比+71.8萬噸）環(huán)比漲幅較大。
　　利價方面：扣除西北礦業(yè)后，2025Q3自產(chǎn)煤價格為522元/噸（同比-20.1%，環(huán)比+1.5%），其中兗煤澳洲（環(huán)比-4.7%）、公司本部（環(huán)比-6.7%）出現(xiàn)環(huán)比下降，其余均為環(huán)比上漲；自產(chǎn)煤噸煤成本為340元/噸（同比+9.6%，環(huán)比+0.2%）；自產(chǎn)煤噸煤毛利為182元/噸（同比-42.6%，環(huán)比+12.0%）。
　　化工：Q3甲醇、醋酸增量顯著，盈利環(huán)比提高。
　　產(chǎn)銷方面：25Q3化工產(chǎn)品產(chǎn)量249.5萬噸，同比+32.0萬噸，環(huán)比+28.6萬噸；銷量214.4萬噸，同比+19.2萬噸，環(huán)比+11.5萬噸，其中甲醇（環(huán)比+16.2萬噸）、醋酸（環(huán)比+3.8萬噸）、乙二醇（環(huán)比+2.5萬噸）漲幅較大。
　　利價方面：25Q3公司化工產(chǎn)品綜售價2604元/噸，同比-18.0%，環(huán)比+1.1%；綜合成本1998元/噸，同比-17.0%，環(huán)比+0.1%；綜合毛利606元/噸，同比-21.1%，環(huán)比+4.6%。
　　投資建議：考慮到公司三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，我們維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤99/119/137億元，對應(yīng)PE為14.9X、12.5X、10.8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；煤炭價格不及預(yù)期；煤炭產(chǎn)量超預(yù)期