>> 湘財(cái)證券-威高骨科(688161)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：前三季度營(yíng)收同比回正，盈利質(zhì)量持續(xù)改善-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
聶孟依 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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心要點(diǎn)：
2025年前三季度營(yíng)收恢復(fù)同比增長(zhǎng)
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.06億元，同比增長(zhǎng)2.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)26.24%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.65億元，同比增長(zhǎng)9.80%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6,544.87萬元，同比減少8.03%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)減少主要受2025年股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用影響，剔除股份支付費(fèi)用影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7,689萬元，同比增長(zhǎng)8.1%
核心產(chǎn)品線業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步修復(fù)
2025年前三季度，公司核心產(chǎn)線銷量保持了增長(zhǎng)：
關(guān)節(jié)產(chǎn)線，公司通過銷售模式的調(diào)整，發(fā)揮渠道資源的積極性，充分挖掘潛在重點(diǎn)客戶的手術(shù)增長(zhǎng)；同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)單髁、半髖等標(biāo)外產(chǎn)品的增量。受營(yíng)銷模式調(diào)整影響，前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入27,322萬元，同比減少9%，銷量同比增長(zhǎng)15%。
脊柱微創(chuàng)產(chǎn)線，公司積極響應(yīng)臨床手術(shù)范式的變化，更新產(chǎn)品線滿足臨床需求，加大骨科微創(chuàng)術(shù)式的臨床教育和品牌建設(shè)。前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)3%，銷量同比增長(zhǎng)13%。
組織修復(fù)產(chǎn)線，公司持續(xù)豐富PRP產(chǎn)品的適應(yīng)癥，發(fā)揮組織修復(fù)產(chǎn)品在市場(chǎng)的專業(yè)學(xué)術(shù)地位，不斷增加科室覆蓋。前三季度PRP產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入約16,369萬元，同比增長(zhǎng)24%，銷量同比增長(zhǎng)23%。
公司關(guān)節(jié)續(xù)約采購(gòu)份額價(jià)格均小幅上漲，2025年關(guān)節(jié)產(chǎn)品的銷售模式由配送模式轉(zhuǎn)為經(jīng)銷模式，造成產(chǎn)品線收入出現(xiàn)下降，此影響有望在2025年內(nèi)得到消化，未來價(jià)格保持穩(wěn)定，銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)；脊柱產(chǎn)品線為威高骨科優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，集采報(bào)量份額居行業(yè)首位，2023-2024年業(yè)績(jī)承壓，2025年價(jià)格基數(shù)效應(yīng)消退，且由于首次集采報(bào)價(jià)策略激進(jìn)，價(jià)格降幅大，2026年接續(xù)采購(gòu)價(jià)格有望增長(zhǎng)。
銷售模式轉(zhuǎn)型下公司銷售費(fèi)用顯著下降
上半年，公司銷售模式由配送轉(zhuǎn)為經(jīng)銷過程中，優(yōu)化營(yíng)銷架構(gòu)和人員結(jié)構(gòu)、渠道整合、市場(chǎng)費(fèi)用精細(xì)化管理，帶動(dòng)銷售費(fèi)用下降，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用2.92億元，同比減少21.42%。
繼續(xù)積極拓展海外業(yè)務(wù)
近年來公司積極探索海外業(yè)務(wù)，作為大陸業(yè)務(wù)的補(bǔ)充點(diǎn)，雖然目前尚處發(fā)展早期，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，但公司持續(xù)推進(jìn)布局，報(bào)告期內(nèi)公司構(gòu)建“三級(jí)市場(chǎng)”策略，集中優(yōu)勢(shì)資源開發(fā)戰(zhàn)略市場(chǎng)（印尼，巴西，俄羅斯，泰國(guó)等），建立標(biāo)桿銷售渠道，提升銷售業(yè)績(jī)；深化本地化運(yùn)營(yíng)，深耕鞏固已開發(fā)的商貿(mào)市場(chǎng)（中亞、非洲等）；快速進(jìn)入空白市場(chǎng)（墨西哥、沙特、歐洲等），通過綁定屬地內(nèi)具備優(yōu)質(zhì)客戶資源的渠道商，實(shí)現(xiàn)品牌的快速覆蓋。目前國(guó)際化戰(zhàn)略初見成效。
多元化研發(fā)布局，報(bào)告期內(nèi)多款新產(chǎn)品獲批
公司圍繞“新興技術(shù)、新材料、再生修復(fù)、智能輔助、3D打印”等領(lǐng)域進(jìn)行拓展布局，滿足市場(chǎng)多元化需求。核心技術(shù)覆蓋鎖定接骨、髓內(nèi)固定、骨保留微創(chuàng)、多孔鉭制備、可吸收復(fù)合材料混合制備、PRP制備等，部分技術(shù)填補(bǔ)國(guó)產(chǎn)空白，如生物誘導(dǎo)型可吸收帶線錨釘、PRP制備用套裝。
投資建議
公司在骨科領(lǐng)域產(chǎn)品線全面，渠道布局廣泛，目前已逐步消化集采影響，核心產(chǎn)品線價(jià)格趨穩(wěn)，加之新產(chǎn)品的研發(fā)和布局有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，2025年上半年公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)確定性高。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.29/18.96/21.81億元，歸母凈利潤(rùn)2.83/3.44/4.09億元，EPS分別為0.71/0.86/1.02元，PE分別為41.95/34.54/29.10倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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