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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.01億元（YoY+21%），歸母凈利潤(rùn)12.32億元（YoY+45%），扣非歸母凈利潤(rùn)12.14億元（YoY+110%）。其中，25Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.41億元（YoY+22%，QoQ-1%），歸母凈利潤(rùn)5.87億元（YoY+84%，QoQ+28%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.95億元（YoY+184%，QoQ+33%），業(yè)績(jī)超預(yù)期。25Q3單季度銷售毛利率28.00%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+7.70pct、+3.89pct，凈利率14.07%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+6.36pct、+2.96pct。費(fèi)用方面，25Q3銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)14.13%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.24pct、+2.76pct。
　　25Q1-3公司“3+1”業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)均好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：報(bào)告期內(nèi)，1）氟化工板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+26.53%、毛利同比+63.34%、毛利率同比+4.99pct。其中，受益于制冷劑配額管理，氟碳化學(xué)品均價(jià)同比提升，帶動(dòng)盈利能力顯著增強(qiáng)；含氟鋰電材料、含氟聚合物產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升；2）電子化學(xué)品板塊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致含氟氣體價(jià)格同比下降，以量補(bǔ)價(jià)策略下，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+19.83%，毛利同比+22.42%，毛利率保持穩(wěn)定；3）高端制造化工材料板塊，重點(diǎn)客戶需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，產(chǎn)品交付量同比提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+8.50%，毛利同比+8.56%，毛利率保持穩(wěn)定；4）碳減排及工程、技術(shù)服務(wù)板塊，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入同比+19.37%，毛利同比+11.54%。重點(diǎn)項(xiàng)目方面，中昊晨光2.6萬(wàn)噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目主要裝置、黎明院46600噸/年專用新材料項(xiàng)目聚氨酯和催化劑裝置、中化藍(lán)天郴州1000噸/年全氟烯烴項(xiàng)目等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目已投產(chǎn)；昊華氣體西南電子特種氣體項(xiàng)目正在開(kāi)展安裝施工。
　　25Q3制冷劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，含氟鋰電材料、含氟聚合物銷量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)披露，25Q3氟碳化學(xué)品銷量3.40萬(wàn)噸（QoQ-1%），收入15.48億元（QoQ+2%），均價(jià)4.55萬(wàn)元/噸（QoQ+2%）；含氟鋰電材料銷量2.40萬(wàn)噸（QoQ+15%），收入4.09億元（QoQ+11%），均價(jià)1.70萬(wàn)元/噸（QoQ-3%）；含氟聚合物銷量1.19萬(wàn)噸（QoQ+12%），收入4.47億元（QoQ+7%），均價(jià)3.75萬(wàn)元/噸（QoQ-4%）；含氟精細(xì)化學(xué)品銷量0.54萬(wàn)噸（QoQ-6%），收入1.97億元（QoQ-12%），均價(jià)3.63萬(wàn)元/噸（QoQ-6%）；含氟氣體銷量0.27萬(wàn)噸（QoQ+8%），收入2.43億元（QoQ+1%），均價(jià)8.87萬(wàn)元/噸（QoQ-6%）；橡膠制品銷量228.74萬(wàn)件（QoQ-29%），收入1.45億元（QoQ+23%），均價(jià)63.19萬(wàn)元/萬(wàn)件（QoQ+73%）；特種輪胎銷量1.25萬(wàn)條（QoQ-13%），收入0.43億元（QoQ-37%），均價(jià)0.35萬(wàn)元/條（QoQ-27%）；特種涂料銷量0.30萬(wàn)噸（QoQ-11%），收入1.54億元（QoQ-8%），均價(jià)5.11萬(wàn)元/噸（QoQ+3%）；聚氨酯材料銷量0.43萬(wàn)噸（QoQ-3%），收入0.98億元（QoQ-5%），均價(jià)2.30萬(wàn)元/噸（QoQ-2%）；碳減排催化劑銷量0.21萬(wàn)噸（QoQ-26%），收入1.55億元（QoQ-15%），均價(jià)7.37萬(wàn)元/噸（QoQ+15%）。
　　投資分析意見(jiàn)：展望后續(xù)，預(yù)計(jì)制冷劑價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)，特品訂單持續(xù)修復(fù)，含氟材料有望底部反轉(zhuǎn)，“3+1”業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為16.51、20.78、24.52億元（原值為16.06、20.32、23.76億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25、20、17X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅上漲。