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我們預(yù)計(jì)11月市場(chǎng)整體不確定性或有下降，機(jī)構(gòu)加倉概率相對(duì)提升。地緣政治方面，中美談判有序推進(jìn)，10月末釜山元首會(huì)晤。機(jī)構(gòu)行為方面，歷史上看險(xiǎn)資更偏好在11月入場(chǎng)配置，12月往往減倉，2022年-2024年險(xiǎn)資11月平均轉(zhuǎn)債持倉環(huán)比+3.2%，僅略低于每年1月。基于此，我們建議對(duì)11月市場(chǎng)環(huán)境多一份樂觀。
　　市場(chǎng)持續(xù)突破10年“收斂三角形”上沿，市場(chǎng)趨勢(shì)更樂觀。10月上證指數(shù)突破4000點(diǎn)，連續(xù)多日收于2015年以來形成的“收斂三角形”構(gòu)型以上，從趨勢(shì)上看形成向上突破態(tài)勢(shì)。雖然從趨勢(shì)上后續(xù)或還有回踩確認(rèn)，但從11月市場(chǎng)表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為趨勢(shì)突破或?yàn)槭袌?chǎng)帶來更多信心，后市行情值得期待。
　　歷史上11月轉(zhuǎn)債兼具高勝率賠率，關(guān)注股性。歷史上看，11月份轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在一定日歷效應(yīng)，積極表現(xiàn)概率相對(duì)較高。2018年至2024年，每年11月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲概率在71%左右，僅次于每年7月；月均漲幅1.3%，僅次于每年2月和7月。萬得轉(zhuǎn)債等權(quán)重指數(shù)的結(jié)論類似，均指向11月高景氣概率高。收益來源方面，從指數(shù)拆解的角度看，歷史上11月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高景氣度主要來源于正股推動(dòng)，估值表現(xiàn)一般。
　　風(fēng)格上看，歷史上11月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)。11月小額、低評(píng)級(jí)勝率賠率均高。值得注意的是到12月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換，歷史上12月均為大額、高評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債占優(yōu)，風(fēng)偏切換值得高度關(guān)注。
　　量化方面，我們延續(xù)建議關(guān)注凸性、低估策略。我們前期提出的深度學(xué)習(xí)低估+凸性策略，以及傳統(tǒng)高凸性策略在10月均取得正超額，其中MLP低估策略近一個(gè)月超額近1.8%，近一年超額超15%，表現(xiàn)最好。
　　個(gè)券方面，11月十大轉(zhuǎn)債：億緯、冠宇、利揚(yáng)、奕瑞、神通、博俊、中特、阿拉、和邦、本鋼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性