>> 國泰君安期貨-原油周度報告-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 4771KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠,趙旭意 |
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本周原油觀點：短期關(guān)注地緣風(fēng)險，不宜單邊追多
供應(yīng)：地緣政治因素成為主要擾動源，美國對俄羅斯兩大石油生產(chǎn)商Rosneft和Lukoil的制裁導(dǎo)致約100萬桶/日的煉油產(chǎn)能離線，嚴(yán)重沖擊俄羅斯原油出口，尤其是ESPOBlend價格大幅下挫。印度等主要買家因此轉(zhuǎn)向伊拉克、美國等替代油種，重塑貿(mào)易流。與此同時，煉油系統(tǒng)面臨巨大壓力，全球煉廠進入維護高峰，10月原油蒸餾裝置離線產(chǎn)能達550萬桶/日，加之科威特al-Zour煉廠等意外停產(chǎn)，加劇了成品油市場的緊張。OPEC+在供應(yīng)政策上趨于謹慎，盡管市場存在供應(yīng)過剩的擔(dān)憂（如IEA預(yù)測2025年過剩230萬桶/日），但該組織更傾向于觀望，預(yù)計在12月僅小幅增產(chǎn)13.7萬桶/日，以避免在俄羅斯供應(yīng)存在不確定性的情況下擾亂市場。此外，產(chǎn)能“新陳代謝”仍在繼續(xù)，歐美淘汰老舊小煉廠，升級大型復(fù)雜裝置，以應(yīng)對中東和亞太新建成的大型煉廠競爭，但部分新產(chǎn)能達產(chǎn)進度滯后，進一步限制了有效供應(yīng)；
需求：中國需求持續(xù)強勁，9月成品油供應(yīng)量同比增加61萬桶/日，煉廠加工量維持在高位，但原油進口下降導(dǎo)致庫存深度消耗，凸顯了內(nèi)在的強勁需求。然而，美國制裁也對中國供應(yīng)鏈構(gòu)成挑戰(zhàn)，中石化關(guān)鍵碼頭的受限可能影響其第四季度的加工量。柴油需求成為全球亮點，歐洲柴油裂解價差因俄羅斯制裁、庫存下降及煉廠問題而突破30美元/桶，預(yù)示著中間餾分油的嚴(yán)重緊俏。印度需求格局正在調(diào)整，在減少俄羅斯原油進口的同時，積極尋求來自美洲和中東的多元化供應(yīng)，反映了地緣政治對貿(mào)易流的直接影響。美國煉油商則靈活調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，計劃增加重質(zhì)原油加工以捕捉更優(yōu)的加工利潤。
觀點
觀點：1、短線觀望，謹防再回調(diào)；2、年底、明年初Brent、WTI或考驗50美元/桶，SC或考驗420元/桶；3、油價本輪貿(mào)易摩擦影響下下跌加速，但中長期的下跌很難一蹴而就。關(guān)注宏觀預(yù)期潛在反轉(zhuǎn)，油價波動或放大。
邏輯：1、俄油被制裁帶動短期大漲，但至少中國地?zé)挄蔀樽詈蟮某薪诱?。且中國開始消耗原料庫存，地緣利多影響力度待觀察，注意節(jié)奏；2、委內(nèi)地緣溢價有回吐風(fēng)險；3、中美APEC會議未給明確利好；4、OPEC+增產(chǎn)仍在持續(xù)，季節(jié)性累庫，四季度累庫較難證偽；5、油運運費大漲或刺激跨區(qū)價差走擴；
估值
短期估值中位，油價反彈至頁巖油成本上方；
策略
1）單邊：單邊觀望不追多，擇機逢高試空；
2）跨期：正套輕倉持有，未來擇機加倉；
3）跨品種：EFS價差或邊際反轉(zhuǎn)、SC-Dubai或反轉(zhuǎn)；
風(fēng)險
全球經(jīng)濟、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化。
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