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棕櫚油：產(chǎn)地去庫進程偏慢，或有二次下探
　　豆油：美豆反彈，品種間暫偏強運行
　　上周觀點及邏輯：
　　棕櫚油：市場擔憂馬來四季度產(chǎn)量仍大，缺乏有效需求驅(qū)動和供給故事的情況下，棕櫚油01合約持續(xù)下探，周跌4.01%，關(guān)注8200-8400一線支撐。
　　豆油：巴西產(chǎn)情良好，大供給環(huán)境下豆油難以出現(xiàn)獨立驅(qū)動，跟隨油脂板塊震蕩偏弱為主，但豆油強勁出口需求及不可避免的去庫進程使豆油在油脂品種間仍維持偏強運行，豆油01合約周跌0.71%。
　　本周觀點及邏輯：
　　棕櫚油：馬來今年產(chǎn)情及雨水狀態(tài)整體偏好，可能使四季度產(chǎn)量在去年同期水平以上，年末庫存在200萬噸附近的偏高水平，供給端在減產(chǎn)季驅(qū)動需要額外的產(chǎn)量減幅來刺激。印馬價差企穩(wěn)上行，印尼10月產(chǎn)量應回到500萬噸水平以下，但8月后的累庫趨勢難以扭轉(zhuǎn)，且市場對于印尼實際庫存在600萬噸以上的猜測使得印尼的實際庫存水平失去交易意義，因此產(chǎn)地短期實在難以看到強勁驅(qū)動，甚至對于印尼后期累庫速度仍有擔憂，因此即使馬來10月后去庫較快，在9月236萬噸的起點上，年底印馬庫存恢復到500萬以上可能性較大，產(chǎn)地驅(qū)動能給到油脂今年行情的期待已經(jīng)下降。銷區(qū)方面，印度CPO近期進口利潤快速上行，刺激印度大量買船，可能體現(xiàn)一定的價格托底作用，但無額外利多。美豆油近期在生柴端的性價比快速下滑，且看不到今年開工率提前好轉(zhuǎn)的情況下，至年末累庫壓力較大，明年具體摻混政策落地之前美豆油反彈為時尚早，四季度國際需求端實在難以給出進一步刺激，唯一能看的就是歐洲生柴利潤和備貨情緒仍然很好，但這一超高利潤主要是HVO流動性問帶來的高價，對于原料需求提振有上限，且如果只能指望歐洲生柴來看多油脂，這種強行本就是一種悲觀。綜上，在美豆油難以實質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，國際油脂價格收到壓制也失去最大的反轉(zhuǎn)動力，馬來庫存雖然10月大概率見拐點，四季度將經(jīng)歷快速去庫，但8月起印尼庫存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫存難以實現(xiàn)大幅去化，大致應向2023年末的庫存水平增長，因此產(chǎn)地角度看不到向上的強驅(qū)動，不排除繼續(xù)下探回到6月底價格平臺，即8200-8400區(qū)間，接下來棕櫚價格空間的向上打開只能期待B50落地和四季度產(chǎn)量意外，等待產(chǎn)地注入新故事的想象空間。
　　豆油：美豆油生柴性價比的支撐位隨著原油價格下移，中美大豆采購協(xié)議的進展可能使特朗普不再考慮生柴端的高歌猛進，SRE再次分配的問題讓規(guī)則制定難度加大，RVO的最終公布也大概率因此延遲，因此在政策落地前美豆油不可避免的累庫趨勢將使美豆油無法正式表達基本面的偏緊預期，甚至可能在四季度尋求出口，這種情況下美豆油的價格將主要跟隨原油、柴油裂解價差及美豆價格波動為主，暫時仍處于下行通道內(nèi)，50美分/磅未必有實際支撐。巴西整體大豆播種進度形勢偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生長，巴西新一季的大豆產(chǎn)量前景積極，豐產(chǎn)格局開始形成，25/26年全球大豆維持著大供給的格局，這是限制國際豆系向上驅(qū)動的背景。國內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒有缺口，出口需求使國內(nèi)豆油有可能保持月度去庫進程直至明年三月，因此油脂品種間看，尤其棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨立上行的驅(qū)動，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達成及豆油出口持續(xù)性。
　　整體來看，馬來庫存雖然10月大概率見拐點，四季度將經(jīng)歷快速去庫，但8月起印尼庫存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫存難以實現(xiàn)大幅去化，大致應向2023年末的庫存水平增長，因此產(chǎn)地角度看不到向上的強驅(qū)動，不排除繼續(xù)下探回到6月底價格平臺，即8200-8400區(qū)間，接下來棕櫚價格空間的向上打開只能期待B50落地和四季度產(chǎn)量意外，等待產(chǎn)地注入新故事的想象空間。棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨立上行的驅(qū)動，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達成及豆油出口持續(xù)性。