>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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碳酸鋰：關(guān)注交易邏輯換檔至動(dòng)力淡季需求總量下滑
供應(yīng)來看，上周尾聲市場(chǎng)交易枧下窩礦山在財(cái)務(wù)成本商談妥當(dāng)后，將進(jìn)入復(fù)工狀態(tài)，疊加目前碳酸鋰價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)一步提升復(fù)產(chǎn)信息。需求來看，動(dòng)力即將進(jìn)入淡季，儲(chǔ)能滿產(chǎn)后增量有限無法對(duì)沖更大份額占比的動(dòng)力需求回落。短期我們預(yù)計(jì)價(jià)格將進(jìn)入回調(diào)狀態(tài)，不改明年的長(zhǎng)期看好預(yù)期。
天然橡膠：天氣擾動(dòng)，下方空間有限。海外原料價(jià)格漲勢(shì)趨緩，截止到上周五泰國(guó)原料膠水價(jià)格56泰銖/公斤，杯膠價(jià)格53.3泰銖/公斤；疊加外部宏觀利好兌現(xiàn)，靴子落地，帶動(dòng)膠價(jià)重心向下調(diào)整。但短期來看，海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)降雨集中，泰國(guó)臺(tái)風(fēng)海鷗來襲，大雨預(yù)計(jì)將持續(xù)到6號(hào)，影響割膠作業(yè)及產(chǎn)量釋放，同時(shí)國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)因“干含”下降正逐步過渡至減產(chǎn)階段，原料端對(duì)膠價(jià)下行有較強(qiáng)支撐。截至2025年10月26日，中國(guó)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存103.89萬噸，環(huán)比下降1.1萬噸，降幅1%，延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。其中中國(guó)深色膠社會(huì)總庫(kù)存為63.9萬噸，下降0.3%。中國(guó)淺色膠社會(huì)總庫(kù)存為40萬噸，下降2%。短期可能淺色膠表現(xiàn)相比深色膠略強(qiáng)。下游終端來看，半鋼開工率同環(huán)比回落，全鋼相對(duì)持穩(wěn)。預(yù)計(jì)盤面圍繞15000附近整理為主，投資者可以考慮耐心等待低位做多機(jī)會(huì)，適當(dāng)性匹配的投資人可考慮賣出下方14000看跌期權(quán)，短期來看大跌概率不高
甲醇：基本面壓力較大。供應(yīng)方面，進(jìn)入11月上旬，伴隨裝置集中復(fù)產(chǎn)，甲醇日產(chǎn)環(huán)比10月下旬上升明顯。進(jìn)口方面，伴隨中美在韓國(guó)APEC會(huì)議上的領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤釋放積極信號(hào)，甲醇后續(xù)進(jìn)口物流矛盾或得到階段性緩解，在海外開工率仍偏高格局下，甲醇進(jìn)口貨源短期仍充裕。因此短期甲醇仍維持國(guó)內(nèi)高供應(yīng)狀態(tài)。需求端，MTO行業(yè)基本面壓力增加，行業(yè)利潤(rùn)壓縮明顯，目前處于以價(jià)換量階段，抑制甲醇上漲空間。因此甲醇目前基本面驅(qū)動(dòng)向下，庫(kù)存壓力下，生產(chǎn)利潤(rùn)被壓縮。宏觀方面，四中全會(huì)以及“十五五”規(guī)劃落地，中美貿(mào)易磋商階段性落地，10月底的美聯(lián)儲(chǔ)降息同樣落地，宏觀事件短期對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)階段性利多出盡。因此，宏觀驅(qū)動(dòng)減弱，產(chǎn)業(yè)鏈基本面偏弱背景下，甲醇弱勢(shì)運(yùn)行。后續(xù)主要關(guān)注，港口貨源回流內(nèi)地是否會(huì)對(duì)價(jià)格形成階段性支撐
國(guó)債期貨：央行恢復(fù)國(guó)債買賣與中美首腦會(huì)晤預(yù)期落地協(xié)同近期宏觀數(shù)據(jù)偏弱提升短期債市表現(xiàn)，但基于通脹預(yù)期、政策導(dǎo)向認(rèn)為短期修復(fù)后仍將震蕩偏空。若將十五五規(guī)劃建議中對(duì)于資本市場(chǎng)、直接融資、中央銀行以及財(cái)政政策等方面的敘述，結(jié)合國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告，我們能夠看到未來的金融工作模式與發(fā)力方向，這也對(duì)我國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)利率、國(guó)債期貨的價(jià)格甚至是國(guó)債期貨的微觀特征有著深遠(yuǎn)的影響。該部分詳情請(qǐng)見專題報(bào)告《十五五規(guī)劃對(duì)國(guó)債期貨的影響》。從宏微觀特征來看，債市已經(jīng)脫離極致扁平的曲線，30-10Y從最低10bp回升至30bp附近。微觀上來看，以私募類機(jī)構(gòu)為主力的TL合約當(dāng)前凈多頭顯著低于歷史高點(diǎn)。盡管近期價(jià)格有所回升，但分機(jī)構(gòu)類型持倉(cāng)顯示，投機(jī)、配置類機(jī)構(gòu)加倉(cāng)幅度均不顯著。當(dāng)我們回顧今年以來債市相關(guān)的政策監(jiān)管脈絡(luò)，上層傳遞的信號(hào)很明確：利率持續(xù)下行的通縮螺旋不可接受，同時(shí)需要抑制機(jī)構(gòu)在超長(zhǎng)端國(guó)債上的集中炒作，因此要通過一系列措施改善投資者預(yù)期，同時(shí)引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市，為居民帶來財(cái)富效應(yīng)。同時(shí)，債市調(diào)整不能過急過快，整體貨幣環(huán)境需要保持相對(duì)寬松。不論是年初主動(dòng)緊貨幣、強(qiáng)監(jiān)管主動(dòng)刺破階段性債市泡沫，還是7月份反內(nèi)卷的通脹預(yù)期傳導(dǎo)，還是后來的恢復(fù)征收相關(guān)債券的增值稅，都是按照上述思路進(jìn)行部署。總結(jié)來看，超級(jí)長(zhǎng)期視角下的利率中樞下行有可能仍未改變，除非找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線且宏觀基本面顯著變好。而中期的博弈，以及明年新五年計(jì)劃的開啟將使得國(guó)債期貨價(jià)格、基差的日內(nèi)波動(dòng)加劇。建議關(guān)注基差回歸策略以及中長(zhǎng)期關(guān)鍵點(diǎn)位的配置機(jī)會(huì)的同時(shí)，尋找逢高套保、正套、做多跨期價(jià)差的策略機(jī)會(huì)。
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