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PMI數(shù)據(jù)：制造業(yè)PMI有所回落
　　10月制造業(yè)PMI為49.0%，前值為49.8%。具體分項(xiàng)來(lái)看：1）PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，前值為51.9%，回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數(shù)為48.8%，前值為49.7%。PMI新出口訂單指數(shù)為45.9%，前值為47.8%。3） PMI從業(yè)人員指數(shù)為48.3%，前值為48.5%。4）供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.0%，前值為50.8%。5）PMI原材料庫(kù)存指數(shù)為47.3%，前值為48.5%。
　　其他值得關(guān)注的分項(xiàng)：1）外貿(mào)：出口訂單指數(shù)有所回落。新出口訂單指數(shù)為45.9%，前值為47.8%。進(jìn)口訂單指數(shù)為46.8%，前值為48.1%。2）價(jià)格：10月，PMI出廠價(jià)格指數(shù)為47.5%，前值為48.2%，連續(xù)17個(gè)月低于榮枯線。10月，PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.5%，前值為53.2%。3）預(yù)期：建筑業(yè)預(yù)期有所回升。10月，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.8%，前值為54.1%。10月，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.0%，前值為52.4%。服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.1%。前值為56.3%。據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，“從行業(yè)看，有色金屬冶煉及壓延加工、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間，相關(guān)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心增強(qiáng)?！?br>　　其他行業(yè)：1）建筑業(yè)：10月，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.1%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于去年同期的50.4%。2）服務(wù)業(yè)：10月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。3）綜合產(chǎn)出：10月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.0%，前值為50.6%，去年同期為50.8%。
　　PMI點(diǎn)評(píng)：兩個(gè)“弱項(xiàng)”的思考
　　10月PMI，一方面節(jié)假日因素影響較大（今年國(guó)慶、中秋都在10月，10月工作日比9月減少5天），或帶來(lái)生產(chǎn)指數(shù)的走弱，以及服務(wù)業(yè)PMI中與出行消費(fèi)相關(guān)的分項(xiàng)走強(qiáng)。但另一方面，出口指數(shù)以及建筑物商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的變化或同樣需結(jié)合其他因素綜合研判，我們重點(diǎn)討論這兩個(gè)指數(shù)。
　?。ㄒ唬┏隹谠诳焖僮呷酰炕蛭幢?br>　　10月，從制造業(yè)PMI出口訂單來(lái)看，出口似乎有走弱的風(fēng)險(xiǎn)。10月，出口新訂單指數(shù)為45.9%，低于前值47.8%，接近今年4月的44.7%。但從多個(gè)維度來(lái)看，這一變化并不能表明出口壓力在加大。可能是來(lái)自其他原因的影響（如季調(diào)因素、樣本因素或節(jié)假日因素等）。展望后續(xù)，短期而言，基數(shù)會(huì)影響讀數(shù)，但結(jié)合影響出口的若干因素來(lái)看，出口韌性或有望維持偏強(qiáng)。參見專題報(bào)告《先抑后揚(yáng)——20個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)看外需走勢(shì)》。
　　一是發(fā)達(dá)國(guó)家的需求情況。從美國(guó)居民部分的支出傾向（單位收入中用于消費(fèi)和購(gòu)房的比例）來(lái)看，仍在持續(xù)上行，好于去年同期。從主要國(guó)家（美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本）的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，10月平均為50%，好于前值49.1%。
　　二是10月出口的高頻情況。10月港口集裝箱吞吐量四周同比為6.6%，依然偏高。前三季度，集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)6.3%。
　?。ǘ┗ㄔ谶M(jìn)一步“走弱”？或未必
　　10月，兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，基建似乎有進(jìn)一步走弱的壓力。一是建筑業(yè)PMI，10月為49.1%，低于前值49.3%，也低于去年同期的50.4%。二是基礎(chǔ)原材料業(yè)的PMI，10月為47.3%，低于9月的47.5%，也低于去年同期的49.3%。
　　上述數(shù)據(jù)一方面受到地產(chǎn)投資的干擾，另一方面可能有所滯后反映基建訂單層面的變化。從更前置的預(yù)期、訂單數(shù)據(jù)來(lái)看，基建或已出現(xiàn)積極變化。積極變化的原因或來(lái)自兩項(xiàng)政策的加碼（2000億專項(xiàng)債+5000億政策性金融工具），預(yù)計(jì)四季度基建投資有望好于三季度當(dāng)季增速。2026年的基建投資有待更多政策信號(hào)，但就五年規(guī)劃周期的往年規(guī)律看，前三年往往訂單更多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：物價(jià)偏弱，經(jīng)濟(jì)大省投資偏弱。