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25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.51億元，創(chuàng)歷史新高
　　2025年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收86.44億元，同比提升38.91%，歸母凈利潤20.58億元，同比增加86.21%；單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收33.72億元，同比提升66.39%，歸母凈利潤9.51億元，同比增長140.98%，扣非歸母凈利潤9.14億元，同比增長129.01%，單季度利潤創(chuàng)造歷史最好成績。
　　產(chǎn)銷量環(huán)比提升助力業(yè)績釋放
　　2025年Q1-Q3，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為10.71噸，同比下降0.41%，銷量約10.67噸，同比下降2.56%，產(chǎn)銷基本平衡。
　　2025Q3單季度來看，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量3.95噸，環(huán)比上升15.68%，銷量約3.90噸，環(huán)比上升13.70%。產(chǎn)銷量環(huán)比提升帶動公司業(yè)績迅速釋放。
　　成本：瓦薩金礦成本提升，其他礦山成本控制優(yōu)異
　　2025年Q1-Q3，公司黃金銷售成本約327元/克，同比增長16%，其中國內(nèi)成本約169元/克，同比下降1.17%，塞班金銅礦成本1494.5美元/盎司，同比增長0.78%，金星瓦薩1840.27美元/盎司，同比增長43.92%。
　　金星瓦薩成本上行主要：1、金價(jià)上行導(dǎo)致可持續(xù)發(fā)展稅稅率自2025年4月起從1%增至3%，計(jì)稅基礎(chǔ)的增加及稅率的上升綜合導(dǎo)致資源稅及可持續(xù)發(fā)展稅同比增加；2、2025年前三季度加納瓦薩金礦新增采礦作業(yè)單元，生產(chǎn)性鉆探、掘進(jìn)及采礦等運(yùn)營成本相應(yīng)增加；3、礦石入選品位的降低疊加雨季提前的影響，加納瓦薩金礦的產(chǎn)銷量同比下降。
　　礦山項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，萬象礦業(yè)助力利潤增長
　　吉隆礦業(yè)：新增6萬噸/年地下開采項(xiàng)目完成初步設(shè)計(jì)與安全設(shè)施設(shè)計(jì)修訂稿報(bào)審；新建6萬噸/年地下開采項(xiàng)目獲核準(zhǔn)批復(fù)。
　　五龍礦業(yè)：五龍選廠全系列（2,000噸/日+1,000噸/日）生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。
　　華泰礦業(yè)：一采區(qū)新增3萬噸/年產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目正在準(zhǔn)備申報(bào)材料；五采區(qū)計(jì)劃于2025年下半年啟動勘查工程。
　　萬象礦業(yè)：首次發(fā)現(xiàn)大規(guī)模斑巖型金銅礦體，初步探明資源量為1.315億噸，金當(dāng)量品位0.81克/噸，含金當(dāng)量金屬量106.9噸；卡農(nóng)銅礦露天采礦工程已正式啟動建設(shè)，該項(xiàng)目將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)之一。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年，隨著金價(jià)中樞穩(wěn)健上移，公司黃金產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為34.28/55.34/59.64億元，YOY為94.28%/61.46%/7.75%，對應(yīng)PE為16.52/10.23/9.49，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，公司生產(chǎn)成本超預(yù)期上行，黃金價(jià)格大幅下跌等。