>> 中信建投-十月稻田(9676.HK)三季度增長(zhǎng)提速超預(yù)期，線下勢(shì)能持續(xù)提升-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎,高暢 |
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核心觀點(diǎn)
十月稻田是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先且增長(zhǎng)迅速的家庭食品公司，擁有十月稻田、柴火大院等廣泛知名度的品牌，在大米和玉米保持銷量領(lǐng)先。公司以大米業(yè)務(wù)和線上渠道起家，逐步拓展其他品類和線下渠道，24年成功打造抖音爆款玉米，品類邏輯打開(kāi)，不再單一依靠大米，順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變化，向休閑化食品進(jìn)軍，推出更多即食產(chǎn)品，如水果玉米粒、即食玉米段等，25年向全渠道做深玉米品類。同時(shí)公司在山姆、胖東來(lái)等線下渠道持續(xù)擴(kuò)張，增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。公司品牌力具備溢價(jià)，渠道營(yíng)銷能力突出，并非傳統(tǒng)基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品公司，公司價(jià)值有望逐步被市場(chǎng)認(rèn)可。
事件
公司發(fā)布2025年第三季度業(yè)務(wù)情況
公司第三季度收入17.4-18.2億元，同增25.7%-31.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.35-1.50億元，同增71.5%-90.5%。
簡(jiǎn)評(píng)
收入增長(zhǎng)再提速，多元化繼續(xù)發(fā)力
受益于健康與便捷飲食趨勢(shì)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，公司立足“主食+休閑食品”進(jìn)行戰(zhàn)略布局，在產(chǎn)品多元化與渠道滲透拓展等方面持續(xù)發(fā)力。以公告區(qū)間中樞計(jì)算，公司25Q3收入同比增長(zhǎng)28.6%，較上半年增速提速明顯，主要系三季度玉米漿包、糙米飯團(tuán)等新品在抖音快速放量，拉動(dòng)抖音渠道增長(zhǎng)修復(fù)，拼多多保持高速增長(zhǎng)，玉米在京東天貓繼續(xù)放量增長(zhǎng)，另一方面公司品牌勢(shì)能不斷提升，中秋節(jié)慶期間大客戶企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)需求旺盛，直接客戶表現(xiàn)亮眼，山姆等高勢(shì)能渠道繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司增長(zhǎng)提速。
新米季加大推廣力度，山姆多款新品進(jìn)入
公司10月新米季官宣新生代人氣演員柯淳作為十月稻田淳香推薦官，并推出“柯粒淳香”聯(lián)名五常大米，以“柯粒淳香，新米上市”為主題，開(kāi)啟全渠道推廣。公司10月末在山姆渠道上新柴火大院有機(jī)特等五常大米、柴火大院有機(jī)胚芽米、柴火大院有機(jī)糙米等三款25年新米產(chǎn)品，并在全國(guó)山姆門(mén)店開(kāi)展2025年新米節(jié)路演活動(dòng)，為山姆渠道首次大米活動(dòng)，公司產(chǎn)品力持續(xù)受到山姆認(rèn)可，合作持續(xù)加深。公司多款玉米產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入盒馬、天虹超市、京客隆等線下渠道和小象超市、京東便利店等即時(shí)零售平臺(tái)，線下勢(shì)能持續(xù)提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，盈利持續(xù)高增
以公告區(qū)間中樞計(jì)算，公司25Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增81%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率8.0%，同比提升2.3pcts，主要系公司所用原糧成本走低，同時(shí)渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下，高端大米、高毛利玉米的占比提升，拉動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升，同時(shí)考慮到公司在Q3新聘代言人等廣告支出費(fèi)用有所增加，所以Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升幅度略小于上半年。25年?yáng)|北新米供給充足，公司新米季采購(gòu)價(jià)平穩(wěn)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和公司品牌勢(shì)能增加，26年盈利能力仍有提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品和渠道均有發(fā)展空間，當(dāng)前進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期，公司品牌具備溢價(jià)，隨著對(duì)大米收入的依賴度降低、線下渠道占比持續(xù)提升，公司整體價(jià)值重估在即。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年收入分別為69.94/83.69/98.36億元，同比增長(zhǎng)21.73%/19.67%/17.53%，凈利潤(rùn)分別為6.31/7.96/9.74億，同比增長(zhǎng)208.62%/26.23%/22.36%，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。大米行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)推出相類似的新品搶占市場(chǎng)份額，資本入場(chǎng)對(duì)新興品牌進(jìn)行扶持，行業(yè)掀起更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而引起更大的促銷力度。
2、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。公司渠道網(wǎng)點(diǎn)在做進(jìn)一步鋪設(shè)和下沉?xí)r候，可能面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在地方渠道內(nèi)的抵制或消費(fèi)群體不匹配情況，影響公司拓展效率。
3、原材料價(jià)格上漲。原材料屬于基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)具備不確定性，若原材料價(jià)格不降反增，則公司重新面臨成本壓力。
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