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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.33億元，同比+3.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1187萬(wàn)元，同比-16.49%。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.09億元，同/環(huán)比-3.44%/+58.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)743萬(wàn)元，同/環(huán)比-30.43%/-42.80%。
　　信用減值損失沖回，所得稅費(fèi)用同比增加：2025第三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.44%，固定成本影響下銷(xiāo)售毛利率同比下滑0.75pct。由于公司增值稅附加稅費(fèi)與土地使用稅增加，公司三季度稅金及附加同比增加2046萬(wàn)元。公司通過(guò)收回長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款項(xiàng)實(shí)現(xiàn)部分信用減值損失沖回，同時(shí)受所得稅費(fèi)用大幅增加影響，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)743萬(wàn)元，同比下滑30.43%。
　　教練機(jī)防務(wù)產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，軍貿(mào)放量打開(kāi)成長(zhǎng)空間：公司作為國(guó)內(nèi)核心的教練機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地，已形成覆蓋CJ6、K8、L15等初、中、高級(jí)別的全譜系教練機(jī)產(chǎn)品線(xiàn)，具備“廠(chǎng)所合一、機(jī)彈一體”的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司軍貿(mào)出口經(jīng)驗(yàn)豐富，受益于全球軍貿(mào)市場(chǎng)擴(kuò)容，教練機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，隨著教練機(jī)與防務(wù)產(chǎn)品逐步定型并進(jìn)入批產(chǎn)交付階段，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能充沛。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.50/142.00/190.20億元，歸母凈利潤(rùn)1.19/2.56/3.59億元。對(duì)應(yīng)PE分別為206.2/95.9/68.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品列裝進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)政策變化