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來水偏豐水電利潤增長，前三季度歸母凈利潤增長37%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.20億元，同比增長17.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.33億元，同比增長37.13%，增幅較上半年有所提高。單三季度，公司營業(yè)收入為20.19億元，同比增長25.59%，環(huán)比增長15.80%；歸母凈利潤為6.01億元，同比增長43.41%，環(huán)比增長31.06%。公司業(yè)績增長主要是調(diào)峰水電來水同比增加，發(fā)電量增長所致，此外公司梅蓄一期進(jìn)入現(xiàn)貨市場收入同比增加、梅蓄二期首臺機(jī)組投產(chǎn)、云南丘北儲能電站投產(chǎn)，新型儲能收入增加等因素也為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增長。
　　機(jī)組有序建設(shè)，密集投產(chǎn)期臨近。截至2025年9月底，公司抽水蓄能投產(chǎn)總裝機(jī)1058萬千瓦，在建抽水蓄能電站10座，總裝機(jī)容量1170萬千瓦，包括廣東的肇慶浪江、惠州中洞、梅州二期、電白，廣西南寧、灌陽、欽州、貴港、玉林、云南西疇十個項(xiàng)目，其中梅州二期、廣西南寧項(xiàng)目計(jì)劃年內(nèi)全面投產(chǎn)，梅州二期首臺機(jī)組已于8月投產(chǎn)。公司擬與南網(wǎng)基金、工銀資本、南網(wǎng)資本、廣東電網(wǎng)、廣西電網(wǎng)、深電能源、工銀投資共同投資設(shè)立南網(wǎng)工融基金，支持抽水蓄能項(xiàng)目建設(shè)，認(rèn)繳金額不超過10億元，預(yù)計(jì)出資占比7.14%。
　　新型儲能規(guī)?；l(fā)展，有望打開成長空間。8月27日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《新型儲能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動方案（2025—2027年）》，提出到2027年，全國新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8億千瓦以上，帶動項(xiàng)目直接投資約2500億元的目標(biāo)?！斗桨浮芬蠹涌煨滦蛢δ苁袌鰴C(jī)制完善，鼓勵新型儲能全面參與電能量市場，引導(dǎo)新型儲能參與輔助服務(wù)市場，加快新型儲能價(jià)格機(jī)制建設(shè)。公司作為南方電網(wǎng)旗下專業(yè)負(fù)責(zé)新型儲能投資建設(shè)和運(yùn)維生產(chǎn)的業(yè)務(wù)平臺，新型儲能業(yè)務(wù)有望快速成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮到來水偏豐和抽蓄、新型儲能投產(chǎn)節(jié)奏等因素的綜合影響，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤15.9/19.2/21.9億元（原為13.8/17.6/20.2億元），同比增速41%/20%/14%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25/21/18X，維持“優(yōu)于大市”評級。