>> 中泰證券-魚躍醫(yī)療(002223)銷售投入較大影響短期利潤，產(chǎn)品研發(fā)+出海持續(xù)推進-251103
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.45億元，同比增長8.58%；歸母凈利潤14.66億元，同比下降4.28%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.69億元，同比下降8.21%
分季度來看：2025年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.86億元，同比增長9.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比下降35.99%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.56億元，同比下降17.50%。利潤同比下滑主因銷售費用有所增加，包括工資獎金、電商平臺及廣告投入增加。
盈利能力方面，公司2025年前三季度銷售費用率18.83%，同比增加3.39pp，主要系公司加強全渠道品牌建設等；管理費用率5.18%，同比增加0.04pp；研發(fā)費用率6.79%，同比增加0.07pp；財務費用率-2.14%，同比增加0.04pp，公司2025年前三季度毛利率50.35%，同比增長0.22pp；凈利率22.40%，同比下降3.04pp。
呼吸治療業(yè)務重點產(chǎn)品快速增長，血糖管理、急救業(yè)務不斷推出新品。呼吸治療類產(chǎn)品中，制氧機、呼吸機及面罩等均實現(xiàn)快速增長，在重點國家和地區(qū)實現(xiàn)突破。目前，公司與Inogen的合作穩(wěn)步推進，未來將借助其渠道資源進一步拓展美國市場，并強化雙方供應鏈協(xié)同。在血糖管理業(yè)務方面，公司持續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)品突破，上半年陸續(xù)推出Anytime4及Anytime5系列CGM新品，推動該業(yè)務顯著增長與市場份額快速提升。面對日益激烈的市場競爭，公司將持續(xù)聚焦產(chǎn)品本身，投入充足資金與資源，力求關(guān)鍵技術(shù)突破，并通過拓寬渠道、提升品牌影響力等方式，進一步鞏固在血糖管理領(lǐng)域的市場地位。同時，公司也積極布局持續(xù)監(jiān)測領(lǐng)域的前沿技術(shù)，不斷完善研發(fā)管線，為全球化長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。急救業(yè)務方面，10月29日，公司公告普美康除顫監(jiān)護儀DefiMonitor XD5/XD6系列產(chǎn)品獲NMPA批準注冊，隨著產(chǎn)品矩陣的持續(xù)豐富，將顯著提升公司在急救市場的綜合競爭力與品牌影響力，助力市場份額穩(wěn)步增長。
海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼，全球布局成效顯著。前三季度海外收入保持高速增長。在東南亞市場，泰國地區(qū)表現(xiàn)持續(xù)強勁，公司正將其“從產(chǎn)品輸出到生態(tài)共建”的本土化模式，逐步復制到印尼、越南等國。歐洲市場實現(xiàn)快速成長，呼吸治療產(chǎn)品作為先導，成功進入多個重點國家。北美市場收入顯著增長，與Inogen的戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，相關(guān)產(chǎn)品注冊工作正積極推進。南美市場于第三季度恢復快速增長，客戶合作關(guān)系更加緊密。此外，公司還將進一步挖掘中東、非洲、獨聯(lián)體等區(qū)域的市場潛力。
盈利預測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，考慮公司基石業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，新業(yè)務及海外增長強勁，我們預計2025-2027年營業(yè)收入85.37、96.85、109.45億元(+13%、+13%、13%)；預計歸母凈利潤20.05、22.88、26.17億元(+11%、+14%、+14%)。公司當前股價對應2025-2027年18、16、14倍PE，考慮公司產(chǎn)品不斷升級，國際化拓展較快，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。
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