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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美聯(lián)儲雖啟動(dòng)降息，但通脹粘性和財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期令美債曲線呈現(xiàn)熊平格局。但降息趨勢不改，曲線熊平反而提供配置窗口：當(dāng)前應(yīng)拉久期至中等水平、堅(jiān)守高信用，待收益率進(jìn)一步下行、利差收窄后再增配久期、下沉信用，動(dòng)態(tài)把握降息周期的階段性機(jī)遇。
　　投資要點(diǎn)：
　　過去一周（2025年10月24日至10月31日）全球債市焦點(diǎn)集中于美聯(lián)儲連續(xù)第二次降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%-4.00%。此次降息主要基于對美國勞動(dòng)力市場疲軟的擔(dān)憂。然而，國際貨幣基金組織警告全球金融市場基礎(chǔ)依然脆弱，尤其是在資產(chǎn)估值偏高和主權(quán)債市場財(cái)政壓力增大的背景下。整體而言，美聯(lián)儲降息雖短暫提振情緒，但地緣政治緊張局勢和財(cái)政赤字壓力仍是制約全球固定收益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵因素。
　　美聯(lián)儲降息后，美國國債收益率曲線呈熊平態(tài)勢，短端（1個(gè)月和3個(gè)月）略微下跌，中長端（5年期、7年期等）普遍上漲，反映市場對長期通脹和財(cái)政壓力的擔(dān)憂。歐洲主權(quán)債收益率分化，德國國債全面上行，而英國國債收益率曲線繼續(xù)陡峭化。信用價(jià)差方面，高收益?zhèn)℉Y）和新興市場企業(yè)債利差均顯著收窄，顯示投資者在降息落地后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。
　　上周離岸人民幣（點(diǎn)心）國債收益率小幅上行，境內(nèi)國債收益率下行，導(dǎo)致10年期境內(nèi)外利差顯著走闊至13.82個(gè)基點(diǎn)。點(diǎn)心債一級市場發(fā)行活躍，發(fā)行總額達(dá)151.50億元，大型金融機(jī)構(gòu)仍是信用債主力。中資美元/港幣債發(fā)行總額約為46.75億元，結(jié)構(gòu)仍以高信用評級的國有銀行金融債和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債為主導(dǎo)。中資美元債市場中，BBB級短久期信用利差逆勢收窄，而A+級利差走闊，顯示市場對高絕對收益資產(chǎn)的強(qiáng)烈偏好。
　　上周全球信貸市場缺乏標(biāo)志性違約事件，但宏觀政策和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)對信用環(huán)境影響顯著。美聯(lián)儲對未來降息路徑的不確定性提高了全球信貸融資成本。美國政府停擺造成的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空引入系統(tǒng)性不確定性。結(jié)構(gòu)性方面，穆迪強(qiáng)調(diào)氣候風(fēng)險(xiǎn)對主權(quán)信用的威脅，并警示私募信貸市場中的透明度風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)則因?qū)I等基礎(chǔ)設(shè)施的大量投資導(dǎo)致現(xiàn)金儲備下降。
　　美聯(lián)儲降息驅(qū)動(dòng)全球資金面波動(dòng)加劇。美國SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）期限結(jié)構(gòu)呈明顯倒掛，即短期利率高于中長期利率，但中長端SOFR周漲幅更顯著，反映市場對遠(yuǎn)期資金成本預(yù)期的快速重估。亞太地區(qū)流動(dòng)性局部緩解，香港HIBOR 1個(gè)月利率周跌幅高達(dá)-4.381 bp，顯示港元短期流動(dòng)性壓力減緩。
　　在美聯(lián)儲降息周期確立、長端收益率維持高位的背景下，本周海外債策略應(yīng)適度拉長久期，重點(diǎn)布局中長期美債，把握長端利率下行帶來的資本利得機(jī)會。同時(shí)，堅(jiān)守高信用品質(zhì)，聚焦投資級信用債，以穩(wěn)健票息平衡潛在波動(dòng)，在寬松周期與經(jīng)濟(jì)放緩并行的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增厚收益與風(fēng)險(xiǎn)防御的雙重目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)超預(yù)期，海外債券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。