>> 申萬宏源-潮宏基(002345)2025年三季報點評：收入利潤超預期，密集上新拉動終端銷售、渠道加速開店，成長邏輯持續(xù)演繹-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,魏雨辰 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司公告2025年三季報，收入、利潤均超預期。前三季度收入62.37億元，同比+28.4%，歸母凈利潤3.17億元，同比+0.33%，扣非凈利潤3.14億元，同比+1.25%。Q3單季度收入21.35億元，同比+49.5%，歸母凈利潤-0.14億元，扣非凈利潤-0.15億元。剔除菲安妮商譽減值1.71億元，25Q1-3歸母凈利潤4.88億元，同比+54.5%，25Q3歸母凈利潤1.57億元，同比+81.5%。
產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，加速推新，帶動收入端高增、利潤率向上。公司深刻洞悉年輕消費客群需求，結合傳統(tǒng)文化和時尚審美潮流，25Q3延續(xù)上半年上新節(jié)奏，持續(xù)創(chuàng)新迭代“非遺花絲”品牌印記系列，豐富東方美學黃金產(chǎn)品線，包括新一代“花絲·風雨橋”、“花絲·福祿”、“臻金·芳華”、“臻金·霽藍”、“臻金·瑞佑”等。另外，進一步拓展IP聯(lián)名，25Q3推出黃油小熊、貓福珊迪兩大IP授權。產(chǎn)品結構中高附加值的精品克重、一口價產(chǎn)品和應季產(chǎn)品占比提升，帶動收入端高增、利潤率向上。分產(chǎn)品看，25Q1-3公司珠寶業(yè)務收入同比增長30.7%，凈利潤同比增長56.1%，其中25Q3收入同比增長53.6%，凈利潤同比增長86.8%，高于收入端增幅。
線下渠道擴張加速，加盟店逆勢凈開店，線上調(diào)整初見成效。2018年以來公司主動調(diào)整戰(zhàn)略，加速加盟展店，截至2025年9月底，門店總數(shù)達1599家（加盟1412家），較年初凈增144家。渠道擴張加速，行業(yè)關店期逆勢增長，品牌持續(xù)深化與華潤、龍湖等頭部商業(yè)渠道合作，品牌站位持續(xù)提升。
聚焦主品牌，延展1+N品牌形象、全渠道營銷，品牌勢能穩(wěn)步向上。公司通過推進“潮宏基|Soufflé”門店鋪設，打造珠寶禮贈專家的差異化品牌。截至2025H1，“潮宏基|Soufflé”品牌門店已達60家，推出?？町a(chǎn)品打通細分市場，提高市占率、強化年輕化品牌形象，如25Q3推出“Energy能量”、“Bless護佑”、“Heritage傳承”、“Pony獨角獸”等專屬系列，搶占禮贈場景消費者心智。
進軍東南亞，國際化戰(zhàn)略打開長期想象空間。2024年8月以來，公司以東南亞為切入口積極拓展海外市場，目前在馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡均設有門店。海外門店月銷售額對標國內(nèi)核心地段門店，所處市場格局優(yōu)于國內(nèi)，長期看市場潛力巨大。目前海外門店以華人群體為主要受眾，熱銷產(chǎn)品為國內(nèi)主推系列，后續(xù)或單設海外產(chǎn)品線深挖本土需求。
2025年公司圍繞“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道營銷、國際化”的核心戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品推新和渠道布局，看好公司差異化年輕品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)意和迭代能力、渠道拓展和全域營銷，帶動品牌勢能穩(wěn)步向上。主業(yè)延續(xù)高增，海外市場和子品牌Souffle有望貢獻超預期業(yè)績?？紤]到Fion減值，我們下調(diào)2025-2027年盈利預測為4.6/6.5/8.0億元（原值為6.0/7.5/9.5億元，假設2026、2027年菲安妮商譽減值均為1億元），2025-2027年歸母凈利潤同比+138%/+40%/+24%，對應PE為23X/16X/13X?？紤]到同店高增、加盟渠道穩(wěn)步拓展，珠寶業(yè)務增長確定性高，參考可比公司（老鋪黃金、周大福、曼卡龍、萊紳通靈）估值，給予PE 21X，對應市值133億元，維持買入評級。
風險提示：黃金價格波動、拓店不及預期。
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