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2025Q3歸母凈利潤同比下降34%。2025Q3單季營收458億元（同比+31.7%），歸母凈利潤3.3億元（同比-39.9%，環(huán)比+5.6%）。2025Q3歸母凈利潤下降主因公司計(jì)提資產(chǎn)減值4.5億元，其次可能有冶煉加工費(fèi)下滑的因素。
　　自從2023年11月巴拿馬銅礦關(guān)停以來，疊加全球新建冶煉廠集中投產(chǎn)，銅精礦供應(yīng)愈加緊張，即使大型冶煉企業(yè)，銅精礦長單比例相較往年也有一定下滑。當(dāng)前長單加工費(fèi)和現(xiàn)貨加工費(fèi)劈叉，現(xiàn)貨加工費(fèi)在-40美元/噸以下，長單加工費(fèi)在21美元/噸。冶煉廠全部使用長單盈利尚可，如果使用部分現(xiàn)貨，冶煉利潤就會受到影響。對銅陵有色而言，外購礦長單比例在75%左右，如果下半年開始使用部分現(xiàn)貨，冶煉利潤就會回落。展望四季度，旗下主力冶煉廠之一的金隆銅業(yè)于10月11日開始為期28天的大修，公司通過調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏、改變原料結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)加工費(fèi)下滑對四季度影響有限。
　　全球最大銅冶煉公司，受益于產(chǎn)能出清。今年3月份，公司銅基新材料項(xiàng)目（50萬噸銅冶煉）投產(chǎn)，至此公司銅冶煉產(chǎn)能達(dá)到220萬噸，其中粗煉產(chǎn)能196萬噸，超過江西銅業(yè)成為全球最大銅冶煉公司。從冶煉原料構(gòu)成來看，相比另一家冶煉龍頭，銅陵有色以處理銅精礦為主，外購粗雜銅很少，受銅精礦加工費(fèi)下滑影響更大。以2024年為例，集團(tuán)使用銅精礦135萬噸，粗雜銅35萬噸，同期另一家龍頭只有50%的原料是銅精礦。如果更長遠(yuǎn)看，中國銅冶煉廠全球技術(shù)最先進(jìn)，成本最具競爭力，終將受益于全球冶煉產(chǎn)能出清。當(dāng)前銅冶煉行業(yè)處于低迷期，未來向上的概率和空間更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，銅精礦加工費(fèi)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
　　參照年初以來主要有色金屬價(jià)格走勢，假定2025-2027年國內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨年均價(jià)為80000/85000/85000元/噸（原值78000元/噸），銅精礦加工費(fèi)為-5/-10/-10美元/噸（原值10/-10/-10美元/噸）。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為29.0/64.6/73.2億元（原值37.05/57.27/65.51億元）,同比增速3.3/122.6/13.4%；攤薄EPS分別為0.23/0.50/0.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為22.2/10.0/8.8X。米拉多銅礦二期即將投產(chǎn)，公司銅礦年產(chǎn)能將達(dá)到31萬噸并且成本下降，另外公司銅冶煉產(chǎn)能具備全球競爭力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，受益于銅冶煉產(chǎn)能出清，維持“優(yōu)于大市”評級