>> 中信建投-江中藥業(yè)(600750)持續(xù)豐富產品布局，Q3業(yè)績符合預期-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
25年前三季度公司實現(xiàn)收入29.33億元，同比下滑6.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元，同比增長5.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.40億元，同比增長3.98%；整體來看，核心OTC板塊在行業(yè)外部環(huán)境影響下短期承壓，業(yè)績符合我們此前預期。展望2025年，公司OTC板塊持續(xù)豐富產品布局，同時推進大健康產品結構優(yōu)化，隨著處方藥集采影響邊際減弱，疊加內生+外延相結合拓展，看好公司增長潛力釋放。
事件
公司發(fā)布2025年第三季度報告
10月24日晚，公司發(fā)布2025年第三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入29.33億元，同比下滑6.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元，同比增長5.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.40億元，同比增長3.98%；整體業(yè)績符合我們此前預期。公司于24年12月以自有資金取得江中飲片51%股權，江中飲片與公司受同一企業(yè)控制，公司對2024年度同期財務數(shù)據進行了追溯調整，因此前三季度數(shù)據均為調整后口徑。
簡評
持續(xù)豐富產品布局，Q3業(yè)績符合預期
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.33億元，同比下滑6.28%，主業(yè)業(yè)績短期承壓主要由于核心OTC板塊增速放緩；實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元，同比增長5.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.40億元，同比增長3.98%，利潤端實現(xiàn)平穩(wěn)增長。其中Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.92億元，同比下滑7.59%，收入端承壓主要受到零售終端仍處于結構調整深化期的影響；實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比增長4.70%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元，同比增長9.46%，利潤端基本延續(xù)了H1的平穩(wěn)經營趨勢。整體來看，公司前三季度核心OTC板塊受到行業(yè)外部環(huán)境影響短期承壓，整體業(yè)績符合預期。
OTC板塊持續(xù)承壓，處方藥、大健康企穩(wěn)恢復
2025年前三季度分板塊來看：1）OTC業(yè)務：實現(xiàn)營業(yè)收入20.86億元，同比下滑10.65%，收入端在終端需求減弱等外部環(huán)境影響下短期承壓，毛利率為76.34%，同比增加2.00個百分點，受益于核心單品銷售趨勢穩(wěn)定、產品結構變化，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)步提升；其中核心品種銷售整體保持平穩(wěn)，渠道庫存維持在良性水平。2）大健康業(yè)務：實現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增長35.06%，毛利率為40.04%，同比增加2.91個百分點，隨著重新梳理業(yè)務發(fā)展定位、優(yōu)化組織架構，同時加強電商團隊建設，探索私域直銷等新模式，收入端保持恢復性增長趨勢。3）處方藥業(yè)務：實現(xiàn)營業(yè)收入5.07億元，同比下滑2.66%，在強化運營的基礎上基本保持平穩(wěn)，毛利率為41.26%，同比增加0.56個百分點，盈利能力企穩(wěn)恢復，未來公司將持續(xù)強化商業(yè)化運營能力，持續(xù)拓展渠道、提升覆蓋，推動現(xiàn)有品種和中藥飲片業(yè)務發(fā)展。
展望25年：堅持“大單品、強品類”發(fā)展，看好公司增長潛力釋放
展望25年，公司持續(xù)聚焦“大單品、強品類”策略，提高核心競爭力。在OTC業(yè)務方面，公司將堅持品牌驅動為核心，隨著公司渠道庫存整理逐步到位，預計板塊收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片等核心產品帶動下保持平穩(wěn)經營態(tài)勢；除此之外，公司在報告期內收購精誠徽藥，后續(xù)將圍繞六味地黃口服液和腦力靜糖漿等核心單品深化研產銷賦能，有望在未來幾年逐步貢獻收入增量。在大健康業(yè)務方面，公司聚焦高端滋補、康復營養(yǎng)、胃腸健康、肝健康等核心品類，逐步打造出品牌大單品梯隊，隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務模式，強化線上、線下渠道布局，預計業(yè)務運營效率及盈利能力有望繼續(xù)提升，推動板塊收入、利潤兩端持續(xù)恢復。在處方藥方面，隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務覆蓋質量，提升合規(guī)管理水平，同時強化產品推廣、積極培育新品類，疊加集采影響逐步消化完畢，預計25年有望企穩(wěn)恢復。
整體來看，隨著公司營銷組織架構調整的影響逐步弱化，OTC板塊持續(xù)豐富產品布局，大健康產品結構持續(xù)優(yōu)化，處方藥集采影響逐步消化，疊加內生+外延相結合拓展，看好公司增長潛力釋放。
盈利能力同比修復，現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅增長
根據追溯調整后數(shù)據：2025年前三季度，公司綜合毛利率為66.05%，同比增加0.50pp，同比實現(xiàn)一定恢復；銷售費用率達到30.13%，同比減少3.98pp，推測主要受到品牌推廣等費用投放節(jié)奏的影響；管理費用率達到4.63%，同比增加0.09pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率達到3.15%，同比增加0.64pp，持續(xù)加大研發(fā)投入；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增長100.2%，主要由于銀行承兌匯票到期承兌托收增加所致。其余財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們預計，公司2025–2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為41.67億元、45.70億元和50.48億元，歸母凈利潤分別為8.34億元、9.34億元和10.47億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.31元/股、1.47元/股和1.65元/股，同比增長分別為5.8%、12.0%和12.2%，對應PE分別為16.3x、14.6x及13.0x，維持“買入”評級。，折合EPS（攤?。┓謩e為1.31元/股、1.47元/股和1.65元/股，同比增長分別為5.8%、12.0%和12.2%，對應PE分別為16.3x、14.6x及13.0x，維持“買入”評級。
風險分析
1）產品推廣不達預期：公司加大銷售投入，
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