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投資要點(diǎn)
　　2025年前三季度：營(yíng)業(yè)收入為153.84億元，同比增長(zhǎng)56.69%，原因或系銷售規(guī)模顯著擴(kuò)張，享界+極狐銷量攀升；歸母凈虧損為34.26億元，較上年同期-44.91億元收窄約23.7%，虧損幅度有所緩解；
　　2025年Q3：營(yíng)業(yè)收入為58.67億元，同比下降3.45%，毛利率為1.8%，自2022年以來(lái)，首次轉(zhuǎn)正。
　　北汽藍(lán)谷近期發(fā)布的S9t車身長(zhǎng)寬高5160×2005×1492mm，軸距直接拉到3050mm，定位C+級(jí)，全系標(biāo)配副駕駛零重力座椅，全系標(biāo)配Nappa真皮座椅。作為鴻蒙智行首款旅行車，起售價(jià)30.98萬(wàn)元的享界S9T上市即爆單，累計(jì)小訂突破4萬(wàn)臺(tái)，24小時(shí)大定7500臺(tái)，一周大定突破1.3萬(wàn)輛。
　　我們認(rèn)為中國(guó)旅行車之前銷量不好的主要原因不是沒需求，而是旅行進(jìn)口車定價(jià)太貴。S9t定價(jià)在30萬(wàn)元出頭，或?qū)⑾破鹬袊?guó)旅行車新消費(fèi)浪潮。
　　享界S9增程Max以越級(jí)尺寸、1256km續(xù)航和30萬(wàn)元級(jí)定價(jià)，樹立豪華轎車性價(jià)比新標(biāo)桿。享界S9增程Max車身尺寸為5160×2005×1486mm，軸距3050mm。作為增程式新能源車型，其CLTC綜合續(xù)航達(dá)1256km，有效緩解長(zhǎng)途補(bǔ)能焦慮。在售價(jià)方面，享界S9增程max起售價(jià)30.98萬(wàn)元，提供更優(yōu)空間、智能化配置與能耗表現(xiàn)，具備突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為271.19/479.82/607.75億元，YOY為86.87%/76.93%/26.66%；預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利分別為-37.91/-17.70/-1.21億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車滲透不及預(yù)期；智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期；享界銷量不及預(yù)期。