>> 國泰君安期貨-“新舊之爭”黃金與加密系列報告(一)：黃金穩(wěn)定幣梳理，從主流穩(wěn)定幣到PGI-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 1173KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
劉雨萱 |
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本報告在關(guān)稅政策和地緣政治事件加劇全球金融市場波動的背景下，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的價值持續(xù)凸顯。與此同時，區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新與迭代推動了加密貨幣的興起，并催生了黃金穩(wěn)定幣這一創(chuàng)新資產(chǎn)類別。黃金穩(wěn)定幣將黃金的避險屬性與加密貨幣高流動性、去中心化的特點深度融合，為傳統(tǒng)黃金市場參與者提供了新的投資與風(fēng)險管理工具，更是為黃金本身創(chuàng)造了新的買家。
“新舊之爭”黃金與加密系列報告主要以黃金為抓手向加密領(lǐng)域延伸，探討傳統(tǒng)貨幣資產(chǎn)如何向新興資產(chǎn)融合、市場流動性向何處虹吸、以及最終貨幣體系重塑會對各資產(chǎn)有何等沖擊。本文作為系列報告第一篇，以黃金穩(wěn)定幣為起點，系統(tǒng)分析以Pax Gold和Tether Gold為代表的代幣化黃金模式，以及世界黃金協(xié)會（World Gold Council，WGC）于2025年9月提出的PGI方案，并探討傳統(tǒng)黃金市場、代幣化黃金模式和PGI模式的區(qū)別與互補(bǔ)性。
區(qū)塊鏈具有不可篡改性和去中心化兩大核心特征?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)的加密貨幣，根據(jù)價值錨定的不同可以分為原生加密貨幣、穩(wěn)定幣和真實世界資產(chǎn)，黃金穩(wěn)定幣的位置大致介于穩(wěn)定幣和RWA之間，主要被定位為“便捷的鏈上黃金投資品”。
目前黃金穩(wěn)定幣以Pax Gold與Tether Gold為主導(dǎo)，形成雙寡頭格局。其中Pax Gold主動尋求更高規(guī)格的金融監(jiān)管，致力于打造區(qū)塊鏈行業(yè)的合規(guī)標(biāo)桿，對合規(guī)性的追求也體現(xiàn)在PAXG的實物儲備和監(jiān)管披露上；XAUt的發(fā)行商Tether，同時也是最大美元穩(wěn)定幣USDT的發(fā)行商。XAUt憑借Tether的頭部效應(yīng)在黃金穩(wěn)定幣市場中后來居上，目前已超越PAXG成為黃金穩(wěn)定幣龍頭，但與PAXG相比，XAUt的合規(guī)進(jìn)程相對遲緩。XAUt和PAXG為代表的主流黃金穩(wěn)定幣的報價基本與倫敦金現(xiàn)貨價格一致，但仍然存在價差，其升貼水基本在±100美元/盎司的范圍內(nèi)上下波動。
本文還介紹了2025年9月世界黃金協(xié)會發(fā)布的PGI方案，該方案旨在解決現(xiàn)有交易模式痛點，通過法律、技術(shù)和監(jiān)管框架的創(chuàng)新設(shè)計重構(gòu)黃金市場基礎(chǔ)設(shè)施。
最后，本文比較了實物金條、期貨、ETF、黃金穩(wěn)定幣和PGI。以XAUt和PAXG為代表的黃金穩(wěn)定幣具有投資門檻低、費(fèi)率低等優(yōu)勢，保證金占用率相對較低，并且同時具有區(qū)塊鏈的去中心化優(yōu)勢和隨之而來的監(jiān)管合規(guī)問題，目前規(guī)模仍然較小。PGI的方案則展示出結(jié)合合規(guī)性和靈活性的野心，在質(zhì)押租賃便利性有獨(dú)特優(yōu)勢，但具體表現(xiàn)和市場影響尚待落地后進(jìn)一步觀察。
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