>> 中信建投-以嶺藥業(yè)(002603)經(jīng)營質(zhì)量健康，業(yè)績符合預期-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
25年Q3，公司實現(xiàn)收入18.27億元，同比增長3.78%，在心腦血管等核心品類帶動下已經(jīng)逐步企穩(wěn)回升；歸母凈利潤實現(xiàn)3.32億元，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)3.25億元，利潤端同比增長實現(xiàn)大幅增長主要受益于去年同期低基數(shù)下盈利能力實現(xiàn)明顯修復，業(yè)績符合我們此前預期，公司經(jīng)營質(zhì)量健康，同比實現(xiàn)持續(xù)修復。展望未來：1）看好心腦血管品類恢復；2）呼吸系統(tǒng)品類逐步企穩(wěn)；3）研發(fā)進展兌現(xiàn)貢獻新增量。
事件
公司發(fā)布2025年第三季度報告
10月28日晚，公司發(fā)布2025年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為58.68億元、10.00億元和9.66億元，分別同比增長-7.82%、80.33%和90.53%，業(yè)績符合我們此前預期。
簡評
經(jīng)營質(zhì)量健康，業(yè)績符合預期
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.68億元，同比下降7.82%，收入端下滑有所收窄；實現(xiàn)歸母凈利潤10.00億元，同比增長80.33%，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)9.66億元，同比增長90.53%，利潤端在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)高速增長；其中Q3單季實現(xiàn)收入18.27億元，同比增長3.78%，在心腦血管等核心品類帶動下已經(jīng)逐步企穩(wěn)回升；歸母凈利潤實現(xiàn)3.32億元，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)3.25億元，利潤端同比增長實現(xiàn)大幅增長主要受益于去年同期低基數(shù)下盈利能力實現(xiàn)明顯修復；整體來看，公司前三季度業(yè)績符合我們此前預期，經(jīng)營質(zhì)量保持健康，同比實現(xiàn)持續(xù)修復。
呼吸系統(tǒng)渠道庫存出清，心腦血管學術能力持續(xù)提升
25年Q3分板塊來看，我們預計：
1）心腦血管品類逐步恢復，學術影響力持續(xù)提升：公司心腦血管品類銷售表現(xiàn)逐季向好，從心腦血管品類終端銷售來看，口服制劑市場集中度穩(wěn)步提升，公司通心絡膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強心膠囊三大創(chuàng)新專利中藥市場份額由2015年的13.64%持續(xù)提升至2024年的18.13%。預計Q4隨著基數(shù)壓力減弱、行業(yè)秩序持續(xù)恢復，有望實現(xiàn)持續(xù)修復。公司通過循證醫(yī)學評價和真實世界研究，建立核心品種學術影響力和學術地位，持續(xù)提升產(chǎn)品臨床價值，我們看好后續(xù)學術優(yōu)勢向市場價值的轉(zhuǎn)化和銷售放量。
2）呼吸系統(tǒng)品類庫存清理結束，連花清咳片放量可期：公司呼吸品類受到終端需求變化、基數(shù)較高等影響收入端持續(xù)承壓，盈利能力預計實現(xiàn)穩(wěn)步修復。目前公司呼吸系統(tǒng)品類渠道庫存已經(jīng)逐步回歸到常規(guī)水平，隨著終端庫存效期到期，疊加銷售旺季來臨，預計Q4有望恢復增長。公司連花清咳片作為以中醫(yī)絡病理論為指導，是集合傳統(tǒng)經(jīng)典名方及臨床實踐研制的用于治療急性氣管、支氣管炎的獨家專利創(chuàng)新中藥，24年已正式轉(zhuǎn)為非處方藥，隨著公司逐步增加市場覆蓋和渠道布局，持續(xù)豐富臨床研究證據(jù)，在渠道庫存壓力相對較小且高效止咳治療優(yōu)勢明顯的背景下，未來有望逐步實現(xiàn)放量。
持續(xù)推進新產(chǎn)品研發(fā)，看好創(chuàng)新持續(xù)賦能發(fā)展
公司不斷圍繞心腦血管、呼吸、神經(jīng)、內(nèi)分泌、泌尿、消化等核心治療領域，持續(xù)完善新藥篩選、立項、研發(fā)、上市后再研究等不同階段項目管理，探索產(chǎn)品的適用人群及臨床應用優(yōu)勢和作用特點，客觀評價產(chǎn)品的療效優(yōu)勢、安全性，推進新產(chǎn)品研發(fā)及布局。公司持續(xù)推進新產(chǎn)品研發(fā)，創(chuàng)新成果加速落地：1月，公司全資子公司北京以嶺“芪防鼻通片”獲批上市；4月，北京以嶺“芪桂絡痹通片”新藥注冊申請獲得正式受理；7月，公司第一個經(jīng)典名方品種“半夏白術天麻顆粒”注冊申請獲正式受理；8月，公司“小兒連花清感顆?！毙滤幾陨鲜猩暾埆@正式受理。公司目前已獲臨床批件品種涉及風濕免疫系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、五官科及兒科等疾病，看好后續(xù)創(chuàng)新進展持續(xù)賦能公司長期發(fā)展。
在化藥創(chuàng)新藥方面，公司持續(xù)加大研發(fā)力度，尋找成熟的和早期介入的青苗類合作項目，形成一類創(chuàng)新藥、505B（2）、高端仿制藥的優(yōu)勢產(chǎn)品群。截至報告期末，公司已有4個創(chuàng)新藥品種進入臨床階段，多個創(chuàng)新藥處于臨床前研究階段：其中苯胺洛芬注射液申報NDA已獲受理，目前正在進行上市前的籌備工作；治療急性髓性白血病的XY0206片的處于三期臨床；治療缺血性腦卒中的XY03-EA片和適應癥為輔助生殖的G201膠囊處于II期臨床。
盈利能力修復，經(jīng)營質(zhì)量健康
2025年前三季度，公司綜合毛利率為60.53%，同比增加7.14個百分點，盈利能力實現(xiàn)明顯修復，預計全年有望持續(xù)恢復；銷售費用率為23.06%，同比下降3.21個百分點，控費效果理想；管理費用率為6.78%，同比增加0.58個百分點，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率為9.27%，同比增加0.29個百分點，持續(xù)加大研發(fā)投入。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長296.19%，保持較好增長趨勢；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降較多，主要是報告期內(nèi)購贖回理財較同期減少所致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長97.63%，主要是報告期內(nèi)償還債務較同期減少所致。其余財務指標基本正常。
展望全年：核心品類逐步企穩(wěn)回升，研發(fā)進展兌現(xiàn)貢獻新增量
1）心腦血管品類持續(xù)恢復。在心腦血管品類方面，預計隨著行業(yè)秩序逐步恢復，疊加
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