>> 興業(yè)證券-海外市場大跌快評-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵 |
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投資要點：
11月4日，納指和標(biāo)普500指數(shù)錄得近一個月來最大單日跌幅，科技七巨頭中六家下跌，5日日韓股市也出現(xiàn)大幅下跌。市場對于本輪美股是否已進入趨勢性調(diào)整的討論顯著升溫，我們對此的看法如下：
基本面與流動性兩大““支柱”出現(xiàn)動搖，導(dǎo)致了這次海外市場的動蕩。本輪美股牛市有兩大核心““支柱”：一是自2022年末ChatGPT 3.5發(fā)布之后，市場對美國在AI時代擁有““技術(shù)霸權(quán)”的預(yù)期升溫；二是今年年中以來，特朗普施壓美聯(lián)儲寬松，導(dǎo)致市場對流動性寬松預(yù)期強化。而過去兩天海外市場調(diào)整的直接誘因，是這兩大核心驅(qū)動均遭遇階段性逆風(fēng)：一是美聯(lián)儲官員近期釋放鷹派言論，疊加美國政府停擺引發(fā)的短期流動性緊張，導(dǎo)致市場對寬松周期的預(yù)期出現(xiàn)修正；二是市場對AI巨頭高資本開支的盈利兌現(xiàn)能力擔(dān)憂升溫，也壓制了科技板塊風(fēng)險偏好。
本次動蕩可能僅是預(yù)演，尚不能就此認(rèn)為美股已““牛轉(zhuǎn)熊”。一是在美國財政壓力之下，特朗普進一步施壓聯(lián)儲進行“降息+量化寬松/YCC”的可能性很大。（參見《從關(guān)稅戰(zhàn)到賣““金卡”，特朗普在折騰啥--特朗普““任性”行為背后的財政邏輯》），故流動性收緊的可能性不高。二是美國科技巨頭“抱團”、中國仍在克服“卡脖子堵點”的背景下，短期內(nèi)“美國擁有AI霸權(quán)”的邏輯尚不能立即被證偽。
但中期來看，美股的基本面邏輯“（AI霸權(quán)）或終將被證偽。在對AI發(fā)展至關(guān)重要的四個領(lǐng)域“（能源、算法/人才、數(shù)據(jù)、算力）中，美國在能源“（電力基礎(chǔ)設(shè)施）領(lǐng)域處于劣勢；算法“（人才）上不占優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)領(lǐng)域，““美國優(yōu)先”動搖了其制度性開放的根基，導(dǎo)致美國的劣勢也在擴大；而其僅存的算力“（顯卡、芯片）優(yōu)勢也并非牢不可破。從這個角度來說，盡管美國AI發(fā)展似乎有領(lǐng)先優(yōu)勢，但時間并不在美國一邊。未來，類似今年初的““DeepSeek時刻”出現(xiàn)的頻率可能會逐漸增加，并最終動搖市場對這一支柱的信心。
長期來看，隨著美國全球霸權(quán)體系的動搖，美國再次出現(xiàn)““股債匯三殺”的時刻離我們或不太遠(yuǎn)。短期內(nèi)，美股下跌+美元升值的格局顯示，美聯(lián)儲如果決定““放水”，則可以對沖美股的壓力。換句話說，美國可以通過犧牲部分美元的信用，來為美股甚至美債市場“背書”。但作為一個外貿(mào)逆差國，美元地位的核心支撐事實上是美國的霸權(quán)體系。因此，我們有理由相信，一旦市場對美國在全球的絕對主導(dǎo)地位開始懷疑、對美元的““含金量”開始懷疑時，或?qū)⑹俏覀冊俅斡^察到美國““股債匯三殺”的時候。而從本屆美國政府任內(nèi)混亂的內(nèi)政外交格局來看，這一時刻或許不會太遠(yuǎn)。
風(fēng)險提示：全球地緣政治形勢超預(yù)期變化。
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