>> 招商證券(香港)-Uber(UBER.US)三季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，更多增長領(lǐng)域增量投資-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 1355KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■三季度（營收及調(diào)整后EBITDA）增長強勁，符合預(yù)期：現(xiàn)金收入同比增長21%，其中配送業(yè)務(wù)增速更快，達到25%，主要受雜貨和零售業(yè)務(wù)推動，總運行率已達到120億美元，占配送GB約12%
■管理層明確了六大戰(zhàn)略重點，重點強調(diào)客戶跨平臺交叉銷售、人類司機與自動駕駛供應(yīng)能力提升，以及利用人工智能提升用戶體驗
■維持增持評級，目標價下調(diào)至121美元：我們認為Uber的增長故事依然完整，擁有巨大的總可用市場機會，但市場對其近期增長機會投資可能持過于悲觀的態(tài)度
2025年三季度業(yè)績強勁，利潤增速放緩以便再投資增長
集團25年三季度總現(xiàn)金收入/收入同比增長21%/20% （二季度同比增長17%/18%），符合預(yù)期。其中，出行業(yè)務(wù)現(xiàn)金收入同比增長20%，外賣業(yè)務(wù)現(xiàn)金收入同比增長25%?？傂谐虜?shù)同比增長22%至35億次，用戶數(shù)同比增長12%至1.81億人。調(diào)整后EBITDA同比增長33%，EBITDA利潤率達16.8%，較二季度持平，過去幾個季度利潤率有顯著提升。調(diào)整后EBITDA利潤率占總現(xiàn)金收入4.5%，較2024年三季度的4.1%有所提升。四季度指引超預(yù)期：總現(xiàn)金收入預(yù)計在522.5億美元至537.5億美元之間，同比增幅約為19.9%至21.6%；調(diào)整后EBITDA指引為24.1億美元至25.1億美元，平均同比增長32%，均高于市場共識中值。中期來看，Uber表示將放緩利潤率擴張速度，更多地投資于多個增長機會，重點包括出行和配送的跨平臺交叉銷售、提升服務(wù)的可負擔(dān)性以及擴展雜貨和零售業(yè)務(wù)（G&R），同時承諾實現(xiàn)年度利潤增長。鑒于過去幾年快速擴張的節(jié)奏，利潤率擴張放緩在預(yù)期之內(nèi)（我們預(yù)計2025至2027年平均每年利潤率提升1.2個百分點，低于2023至2025年的3個百分點）。我們傾向于相信管理層能持續(xù)推動盈利增長，不過更側(cè)重于收入增長而非利潤率擴張。此外，鑒于市場機會充足，我們預(yù)計不會出現(xiàn)中國市場那樣的惡性價格戰(zhàn)。
新六大戰(zhàn)略重點，布局混合出行未來
Uber明確了六大戰(zhàn)略重點：提升終身客戶體驗；構(gòu)建由車隊和自動駕駛車輛組成的混合出行未來；拓展超過10萬億美元的本地零售市場，超越食品配送；賦能多任務(wù)零工勞動力；成為商家增長引擎；以及利用生成式人工智能提升用戶體驗和運營效率。在自動駕駛領(lǐng)域，Uber最近宣布與多家合作伙伴建立或更新自動駕駛供應(yīng)鏈合作，包括NVIDIA（全球）、Lucid+Nuro（美國）和WeRide（沙特阿拉伯），通過將Uber平臺與合作伙伴的硬件和車輛供應(yīng)相結(jié)合，推動自動駕駛長期去中心化的發(fā)展趨勢，這與當前行業(yè)集中化趨勢形成對比。
長期增長前景不變
鑒于市場滲透率、使用頻率、國際化擴張以及利潤率提升的長期空間，我們?nèi)匀豢春肬ber的發(fā)展前景。我們根據(jù)最新業(yè)績對預(yù)測進行了小幅調(diào)整。由于EBITDA利潤率略微下調(diào)，我們的DCF目標價微幅下調(diào)至121美元，對應(yīng)2025/26年預(yù)測非GAAP市盈率分別為23倍和32倍。關(guān)鍵風(fēng)險：1）宏觀經(jīng)濟和消費者支出；2）自動駕駛同行帶來的競爭；3）Uber平臺上的自動駕駛車輛可能引發(fā)安全相關(guān)的負面新聞或品牌風(fēng)險；4）行業(yè)競爭加??；5）監(jiān)管風(fēng)險。
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