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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司2025年Q3營收36.4億元（+13.4%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），歸母凈利4.40億元（+42.5%），Non-IFRSs經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤4.71億元（+12.9%）；2025年前三季度營收100.9億元（+14.4%），歸母凈利潤11.41億元（-19.8%），Non-IFRSs經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤12.27億元（+10.8%）。
　　核心業(yè)務(wù)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，出海可期。2025年前三季度，分板塊來看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)營收60.0億元（+15.0%），CMC營收22.9億元（+16.0%），臨床研究服務(wù)營收14.4億元（+10.3%），大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)營收3.4億元（+8.1%），核心業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和CMC保持高增速。分產(chǎn)能區(qū)域看，中國產(chǎn)能交付收入營收占比87.5%，同比增長14.8%，海外產(chǎn)能交付營收占比12.5%，同比增長11.6%，海外產(chǎn)能逐步釋放。值得注意的是，來自全球前20大藥企的收入為17.8億元（+37.9%），海外MNC對(duì)收入的增量貢獻(xiàn)大幅增加，我們認(rèn)為，公司迎來業(yè)務(wù)出海新一輪機(jī)遇期，有望伴隨著中國創(chuàng)新藥出海加速進(jìn)入全球MNC供應(yīng)商庫，未來海外業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊。
　　新簽訂單進(jìn)一步提速，上調(diào)全年業(yè)績指引。2025年前三季度公司新簽訂單同比增長超過13%，其中實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊新簽訂單同比增長超過12%，CMC同比增長約20%。考慮到2025H1公司新簽訂單同比增長超10%，因此單Q3公司整體新簽訂單同比增長進(jìn)一步提速。根據(jù)新簽訂單、目前在手訂單和業(yè)務(wù)趨勢(shì)，公司將全年收入同比增長10-15%的指引上調(diào)至12-16%，彰顯對(duì)未來發(fā)展信心。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)外融資恢復(fù)及中國創(chuàng)新藥不斷出海，更多中小biotech客戶研發(fā)資金將得到補(bǔ)充，逐漸向公司訂單端和報(bào)表端傳導(dǎo)，因此公司有望實(shí)現(xiàn)更快增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年三季報(bào)，我們上調(diào)收入并下調(diào)費(fèi)用預(yù)測(cè)，調(diào)整公司2025-2027年每股收益預(yù)測(cè)為0.97、1.21、1.47元（原預(yù)測(cè)25-27年分別為0.95、1.18、1.44元）。根據(jù)可比公司估值水平，我們給予公司25年45倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為43.65元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場(chǎng)需求下降、行業(yè)競(jìng)爭加劇、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)