>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：科技歸來-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
1363KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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11月6日，海外市場修復(fù)，美股止跌，日韓股市回升，國內(nèi)股市依舊強勁，上證指數(shù)再度反彈至4000點之上，債市受到風(fēng)險偏好與消息面的雙重壓制，延續(xù)調(diào)整行情。
萬得全A上漲1.19%，全天成交額2.08萬億元，較昨日（11月5日）放量1816億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲2.12%和2.74%。南向資金凈流入54.79億港元，其中小鵬汽車凈流入12.14億港元，華虹半導(dǎo)體、小米集團、中芯國際分別凈流入9.61億港元、6.63億港元和6.18億港元，而濰柴動力和泡泡瑪特分別凈流出5.48億港元和4.19億港元。
結(jié)構(gòu)風(fēng)險尚未完全消退。昨日成交集中度（前5%成交額占全市成交額比例）降至40.59%，考慮到歷史偏高經(jīng)驗值為45%，歷史底部經(jīng)驗值為35%，40%處于不上不下的位置。不過在牛市環(huán)境下，結(jié)構(gòu)風(fēng)險稍有改善，市場則明顯反彈。值得注意的是，成交集中度尚未降至低位即反彈，對后續(xù)資金情緒和上漲邏輯的要求將更為嚴格。今日成交集中度指標回升至42.56%，若繼續(xù)上升，則再次來到45%歷史偏高經(jīng)驗值。此時，若市場尚未出現(xiàn)邏輯較強的利好，或資金情緒并未進入偏強狀態(tài)，行情仍可能回落。
如果行情保持震蕩，指數(shù)或?qū)⑿纬墒諗咳?，隨后做出抉擇。觀察9月以來的震蕩狀態(tài)，萬得全A的頂部分別出現(xiàn)在10月9日和10月29日，且兩者點位基本一致；而底部分別出現(xiàn)在9月4日、10月17日和11月5日，且點位持續(xù)抬升。這意味著，兌現(xiàn)力量對高點的定價基本不變，而做多力量對低點的預(yù)期持續(xù)提升，兩者終將收斂，屆時市場將面臨抉擇。但目前來看，收斂三角的形態(tài)尚未形成，在兩股力量交匯之前，或許還有一段方向不明的震蕩期。
而如果行情繼續(xù)上漲，并強勢突破前高，市場或?qū)⒃俅芜M入FOMO狀態(tài)。昨日A股在低開后反彈，與日、韓股指大跌的狀態(tài)明顯不同，指向市場情緒相對積極。而能否有效突破前高，則是對積極情緒持續(xù)性的檢驗方法。
例如6月23-25日的大漲，萬得全A通過“三連陽”突破震蕩區(qū)間，隨后市場FOMO情緒升溫，形成7月以后的強勢行情。如果本輪行情能強勢突破10月9日和10月29日的高點，意味著市場情緒進入偏強狀態(tài)，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險可能被暫時忽視。
港股方面，資金大幅加倉恒生科技相關(guān)ETF。11月5日，恒生科技ETF、恒生科技指數(shù)ETF、恒生科技ETF易方達分別凈流入12.00億元、9.20億元和4.48億元，在跨境ETF凈流入幅度中排名第一、第二和第四。今日恒生科技上漲2.74%，同時南向資金保持凈流入狀態(tài)，指向資金情緒相對積極。觀察恒生科技指數(shù)走勢，10月3日至11月5日已累計下跌13.42%，跌至120日均線附近。同時，美元指數(shù)11月5日開始回調(diào)，強美元的掣肘有所減弱。在這種情況下，無論是看好科技的配置型資金，還是短線博弈的交易型資金，均有動力進場布局反彈。
債市方面，長端利率連續(xù)兩日調(diào)整，股市表現(xiàn)強勁對債市的壓制未減；與此同時，有關(guān)公募債市贖回費率新規(guī)的消息，又一次擾動市場情緒。盤中10點后，中長久期利率債收益率連續(xù)調(diào)整，10年、30年活躍券由日內(nèi)低點1.79%、2.14%一度攀升至1.80%、2.16%，直至尾盤債市情緒方才略有修復(fù)。
前期表現(xiàn)較強的信用類資產(chǎn)開始承壓。分品種觀察，月初資金面穩(wěn)定的背景下，利率債短端依然穩(wěn)定，1年、3年期國債活躍券持穩(wěn)于1.40%、1.44%，1年期國股大行存單利率也穩(wěn)在1.63-1.64%區(qū)間；利率債調(diào)整主要集中在中長端，7年及以上期限調(diào)整幅度在1-2bp左右；信用債中，二永債的“波動放大器”特性再度顯現(xiàn)，3-5年期收益率普遍上行2-4bp，普信債的上漲趨勢同樣被中斷，1年期收益率率先轉(zhuǎn)至上行，流動性偏弱的中長久期品種仍在觀望。
結(jié)合機構(gòu)行為與債基申贖數(shù)據(jù)，今日基金是主要的凈賣出力量，減持品種多以中長久期國債為主；券商、銀行、保險處于買盤力量一方。不過，“剁券”行為可能是基金類機構(gòu)的提前防御，第三方申贖平臺數(shù)據(jù)顯示，今日理財、保險、券商、信托整體維持大額凈申購純債基金狀態(tài)，凈贖回力量主要來自公募FOF以及銀行自營。
從新規(guī)的預(yù)期交易內(nèi)容來看，當前市場主要關(guān)注三個問題。一是債基贖回費豁免門檻，此前征求意見稿版本為6個月，其中必跨一個季度考核期/季報披露期，對于機構(gòu)類資金影響較大，倘若縮短至3個月及以內(nèi)，或明顯降低對公募負債的影響。二是基金分紅規(guī)則是否會加碼，答案或是有可能，但即使調(diào)整，影響可能也有限。2024年大約有累計規(guī)模5000億元左右的基金產(chǎn)品，分紅率（2024單位年度分紅/ 2024年度復(fù)權(quán)收益率）在5%以上，占比僅為7.0%，基金銷售對于分紅免稅的依賴度并不算太強。三是定制基金的存續(xù)問題，目前監(jiān)管暫未對于“定制”產(chǎn)品做出明確定義，同時潛在的整改要求也僅僅處于初步猜想階段，市場可能不必過早定價。
對于后續(xù)的債市行情，11月初的調(diào)整可能是10月強勢行情后的小插曲，消息面的利空暫不足以扭轉(zhuǎn)利率運行趨勢。11月7日起市場即將進入10月宏觀數(shù)據(jù)的密集披露期，出口、通脹、信貸、經(jīng)濟數(shù)據(jù)將依次落地，債市的定價有望回歸基本面。
國內(nèi)商品市場終結(jié)前兩日普跌格局，
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