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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.52億元，同比增長55.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.53億元，同比增長0.54%。
　　點(diǎn)評：
　　短期利空因素使得公司第三季度業(yè)績承壓。2025三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145.52億元，同比增長55.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.53億元，同比增長0.54%。其中，第三季度單季營收54.01億元，同比增長44.14%；凈利潤1.49億元，同比下降36.93%。利潤增速滯后于營收增速的主要原因是因?yàn)檠┓蹇萍疾⒈懑B加組織擴(kuò)張帶動管理費(fèi)用同比增長52.77%，另外新增并購貸款及匯兌損失帶動第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用激增128.84%。
　　傳統(tǒng)民爆業(yè)務(wù)維持國內(nèi)龍頭地位，軍工轉(zhuǎn)型加速兌現(xiàn)。公司通過收購秘魯炸藥廠及南部永生，工業(yè)炸藥產(chǎn)能已經(jīng)突破72.55萬噸，規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)前列。其中，公司在新疆地區(qū)工業(yè)炸藥產(chǎn)能達(dá)17.85萬噸（自有3.6萬噸，在建2.5萬噸，雪峰科技11.75萬噸），大幅提高了在新疆市場的份額與盈利能力。公司現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)能占比62.83%遠(yuǎn)超行業(yè)目標(biāo)。另一方面，截至2025年9月，公司完成大連長之琳60%股權(quán)的收購。另外通過收購江蘇紅光、湖南國科宏慣等若干外延并購業(yè)務(wù)落地，公司實(shí)現(xiàn)軍工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)得到持續(xù)推進(jìn)。目前公司已經(jīng)形成了導(dǎo)彈、炸藥、以及其它相關(guān)武器裝備業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，使得公司未來將防務(wù)裝備業(yè)務(wù)打造成為未來第二增長曲線的目標(biāo)愈加堅(jiān)實(shí)。
　　投資建議：廣東宏大是中國第一家礦山民爆一體化服務(wù)上市公司，礦服和炸藥傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長，通過外延并購持續(xù)軍工業(yè)務(wù)打造成公司成長的另一支持，未來有望推動公司實(shí)現(xiàn)雙引擎增長。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年EPS分別為1.45元、1.69元、1.9元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格劇烈波動；需求下滑；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。