>> 銀河證券-比亞迪(002594)2025年三季報業(yè)績點評：單車盈利改善，技術(shù)、高端化、出口持續(xù)突破-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫,秦智坤 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2025年三季度報告，Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1949.85億元，同比-3.05%，環(huán)比-2.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤78.23億元，同比-32.60%，環(huán)比+23.08%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤68.91億元，同比-36.65%，環(huán)比+26.95%。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5662.66億元，同比+12.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤233.33億元，同比-7.55%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤204.90億元，同比-11.65%。
受益于國內(nèi)價格戰(zhàn)趨緩與高端化突破，Q3單車?yán)麧櫗h(huán)比改善：Q3單季公司實現(xiàn)汽車銷售111.4萬輛，同比-1.8%，環(huán)比-2.7%，單車均價13.67萬元，同比-1.6%，環(huán)比-0.4%，ASP較為穩(wěn)定，剔除比亞迪電子，公司Q3單季單車扣非歸母凈利潤為0.54萬元，環(huán)比+11.9%，Q3受匯率波動影響，公司財務(wù)費用環(huán)比增加16.5億元，預(yù)計對出口盈利帶來擾動，剔除出口影響預(yù)計國內(nèi)市場單車盈利能力環(huán)比改善更為明顯，主要受益于行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩以及公司高端化突破，Q3公司方程豹品牌銷量環(huán)比+31.4%至5.5萬輛，其中9月單月銷量達(dá)2.4萬輛，新品鈦7上市及熱銷，9月銷量超8000輛，上市首月（9月9日-10月9日）銷量1.2萬輛。
降本增效穩(wěn)步推進(jìn)，公司經(jīng)營韌性持續(xù)提升：Q3單季公司毛利率為17.61%，環(huán)比+1.35pct，研發(fā)/銷售/管理費用率分別為7.26%/3.13%/2.50%，環(huán)比分別-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct，降本增效收效明顯，費用率延續(xù)下降趨勢，公司經(jīng)營韌性持續(xù)提升，Q3單季財務(wù)費用率為0.16%，環(huán)比+0.83pct，主要受匯兌損益波動影響。
智能化、電動化等核心技術(shù)有望繼續(xù)升級提升產(chǎn)品力，N8L等新品上市推動高端化繼續(xù)突破：智能化方面，Q3公司銷售輔助駕駛車型78.8萬輛，占乘用車銷量的71.2%，截止9月底累計銷售超170萬輛，每天數(shù)據(jù)生成超1.1億公里，前三季度公司研發(fā)費用同比+31.3%至437.5億元，堅定的技術(shù)投入與充足數(shù)據(jù)有望支撐公司智能輔助駕駛能力持續(xù)升級，提升全系產(chǎn)品技術(shù)競爭力；電動化方面，10月13日公司宣布進(jìn)化后的第五代DM技術(shù)開始陸續(xù)OTA推送，虧電油耗降低10%至2.6L，電動化技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。智能化與電動化技術(shù)加持下，10月28日，公司全新高端產(chǎn)品騰勢N8L上市，定價29.98萬元32.98萬元，繼續(xù)拓展高端產(chǎn)品矩陣，有望推動公司高端化繼續(xù)突破。
海外市場拓展、產(chǎn)能建設(shè)、滾裝船建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，出口增長勢能有望延續(xù)：10月29日，公司亮相2025日本移動出行展，全球首發(fā)為日本市場量身定制的K-EVBYDRACCO，并同步推出“純電+混動”雙線策略，正式引入首款插混產(chǎn)品海獅06 DM-i，公司產(chǎn)品向傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國拓展，彰顯公司新能源產(chǎn)品力的全球領(lǐng)先；10月16日，公司泰國市場第10萬輛車交付，當(dāng)前公司泰國、巴西工廠運轉(zhuǎn)順利，在建海外工廠還包括馬來西亞、印尼、土耳其、匈牙利等地；9月28日，公司第八艘汽車滾裝船“濟(jì)南號”正式入列，出海運力繼續(xù)提升。Q3單季公司海外乘用車銷量為23.3萬輛，同比+155.9%，占總銷量比重同比+12.88pct至20.89%，預(yù)計在海外市場拓展、產(chǎn)能建設(shè)、滾裝船建設(shè)的合力推動下，公司出口增長勢能有望延續(xù)。
投資建議：預(yù)計2025年-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入8640.34億元、10072.19億元、11376.70億元，實現(xiàn)歸母凈利潤381.19億元、475.73億元、596.41億元，攤薄EPS分別為4.18元、5.22元、6.54元，對應(yīng)PE分別為23.32倍、18.69倍、14.91倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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