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11月6日虹軟科技出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì)，會(huì)上公司就移動(dòng)終端、智能汽車、AI眼睛、AIGC商拍、具身智能等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)務(wù)進(jìn)展等進(jìn)行了詳細(xì)交流。我們認(rèn)為，公司作為端側(cè)AI視覺算法龍頭廠商，具備技術(shù)、產(chǎn)品、工程化能力及上下游產(chǎn)業(yè)鏈等全方位優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前智能手機(jī)、智能汽車、AI眼鏡三大增長(zhǎng)曲線正驅(qū)動(dòng)公司迎來(lái)黃金發(fā)展期，且積極布局潛在空間廣闊的AIGC商拍、具身智能等領(lǐng)域，我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。
　　核心亮點(diǎn)：
　　1、現(xiàn)金流業(yè)務(wù)—智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入仍能保持較快增長(zhǎng)
　　公司在全球安卓手機(jī)影像算法領(lǐng)域處于龍頭地位，智能手機(jī)業(yè)務(wù)主要采用固定收費(fèi)和計(jì)件收費(fèi)兩種模式，毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率都處于高位水平，是公司的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)和主要收入、利潤(rùn)來(lái)源。2023年以來(lái)，公司研發(fā)的超域融合產(chǎn)品已經(jīng)從旗艦機(jī)型向高端、中高端及中低端機(jī)型滲透。其中，旗艦機(jī)型+高端機(jī)型滲透率達(dá)90%，中低端機(jī)型也拿下了傳音等品牌客戶。25年前三季度公司合同負(fù)債金額較高，為手機(jī)業(yè)務(wù)后續(xù)收入較快增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力：1）AI等新技術(shù)迭代推動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)ASP持續(xù)提升；2）手機(jī)機(jī)型滲透率持續(xù)提升。
　　2、第二增長(zhǎng)曲線-智能汽車處于收入高速增長(zhǎng)及扭虧階段
　　智能汽車業(yè)務(wù)自2019年起一直處于投入階段，目前仍處于虧損狀態(tài)，公司預(yù)計(jì)2026年有望扭虧為盈。公司DMS/OMS等艙內(nèi)產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)兩年國(guó)內(nèi)出貨量第一，定點(diǎn)份額超過(guò)50%；海外市場(chǎng)也先后拿下了捷豹路虎、奔馳等諸多全球知名客戶。由于艙內(nèi)產(chǎn)品量產(chǎn)出貨持續(xù)增長(zhǎng)，公司2024年以來(lái)智能汽車業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。艙外ADAS領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了L2/L2+純視覺算法方案，推出了高、中、低端的艙泊一體、行泊一體等解決方案，產(chǎn)品力領(lǐng)先，已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)幾款車型定點(diǎn)，明年有望進(jìn)入量產(chǎn)周期。
　　3、第三增長(zhǎng)曲線-AI眼鏡潛在空間廣闊，公司優(yōu)勢(shì)顯著
　　因AI眼鏡算力更低、對(duì)功耗要求更高，因此虹軟在AI眼鏡視覺領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相比手機(jī)業(yè)務(wù)更為突出，目前國(guó)內(nèi)外主流品牌均為公司客戶。公司AI眼鏡業(yè)務(wù)主要采用計(jì)件模式，會(huì)根據(jù)不同品牌的銷量預(yù)期階梯定價(jià)。我們非常看好未來(lái)AI眼鏡行業(yè)的發(fā)展前景，未來(lái)隨著AI眼鏡行業(yè)銷量的持續(xù)釋放，有望為虹軟打開廣闊的增量市場(chǎng)。
　　4、公司積極布局AIGC商拍、具身智能等潛力領(lǐng)域
　　AIGC商拍領(lǐng)域，虹軟PSAI產(chǎn)品收費(fèi)模式包括1）官網(wǎng)訂閱制；2）電商平臺(tái)按調(diào)用次數(shù)付費(fèi)。公司已與淘寶千牛、1688、抖音、拼多多、京東、亞馬遜、TikTok等國(guó)內(nèi)外多個(gè)主流電商平臺(tái)達(dá)成深度合作；3）大客戶定制化，面向知名品牌廠商提供端到端方案，覆蓋品牌數(shù)量從25H1末的300余家增至三季度末的600余家，明年有望形成規(guī)?；杖搿＞呱碇悄茴I(lǐng)域，公司正與國(guó)內(nèi)多個(gè)知名具身智能企業(yè)合作進(jìn)行視覺領(lǐng)域相關(guān)的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為0.71/0.98/1.38元。可比公司26年均值PE為72倍（Wind），鑒于公司在智能手機(jī)、AI眼鏡、智能駕駛等領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，維持公司目標(biāo)價(jià)73.47元，對(duì)應(yīng)26年目標(biāo)PE 75倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能終端銷量及智能汽車量產(chǎn)不及預(yù)期；AIGC等推進(jìn)不及預(yù)期。