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公司發(fā)布2025年三季報(bào)。公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，同比增加2.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤937萬元，扭虧為盈。2025年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.24億元，同比增長17.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3306萬元，扭虧為盈。
　　單季度凈利潤創(chuàng)上市以來新高，AI帶來的交換景氣度逐步體現(xiàn)。公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3306萬元，創(chuàng)上市以來單季度盈利新高。主要得益于公司在毛利率提升的同時(shí)，三費(fèi)比例有所下降，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，研發(fā)銷售體系進(jìn)一步穩(wěn)定提效。
　　產(chǎn)品矩陣逐漸完善，高端交換芯片進(jìn)入推廣階段。公司半年報(bào)披露，公司設(shè)計(jì)的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗艦芯片已進(jìn)入市場(chǎng)推廣和初步應(yīng)用階段，端口速率可達(dá)800G，具備高性能、高安全性、可視化等特性，凸顯其在國產(chǎn)替代背景下的行業(yè)地位和技術(shù)實(shí)力。
　　超節(jié)點(diǎn)成為算力擴(kuò)產(chǎn)焦點(diǎn)，國產(chǎn)Scale-Up加速追趕。隨著英偉達(dá)在新一代芯片中引入機(jī)柜模式，同時(shí)MoE等新模型在訓(xùn)練和推理過程中，對(duì)于高速互聯(lián)域的需求不斷提升，超節(jié)點(diǎn)已經(jīng)成為算力競(jìng)賽的關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)。超節(jié)點(diǎn)的組建高度依賴于基于各家芯片廠商互聯(lián)協(xié)議定制的核心交換芯片。8月，公司參與了中國移動(dòng)發(fā)起的智算開放互聯(lián)OISA生態(tài)共建，發(fā)布OISA2.0協(xié)議，支持最多1024張AI芯片互聯(lián)，帶寬突破Tb/s級(jí)別，時(shí)延降至數(shù)百納秒，為AI大模型訓(xùn)練與高性能計(jì)算提供支撐，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司作為中國交換芯片領(lǐng)先廠商的行業(yè)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司有望從2026年開始進(jìn)入穩(wěn)定的盈利周期。后續(xù)隨著國內(nèi)算力集群國產(chǎn)化率不斷提高，國產(chǎn)高端交換芯片需求將進(jìn)一步放量，公司有望憑借在12.8T、25.6T兩代高端交換機(jī)建立起的客戶口碑和研發(fā)壁壘，加速突破更高速率的交換機(jī)芯片。同時(shí)隨著機(jī)柜模式帶動(dòng)，Scale-up專用交換芯片需求加速上升，公司的交換能力有望進(jìn)軍新的市場(chǎng)?；诠狙邪l(fā)投入花費(fèi)較大，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為12.6億，18.7億元，23.2億元，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為0.15億、0.44億、1.56億元。基于公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位和經(jīng)營情況的持續(xù)改善，我們維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI算力建設(shè)不及預(yù)期，公司新產(chǎn)品迭代速度不及預(yù)期，ScaleUP技術(shù)放量進(jìn)度不及預(yù)期。