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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為27.18/2.03/1.94億元，同比+33.18%/-30.94%/-32.55%。其中Q3營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9.58/0.55/0.48億元，同比+31.65%/-45.36%/-49.73%。
　　代工主業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，潔婷品牌想象空間大。（（1）代工主業(yè)：不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，研發(fā)迭代差異化新產(chǎn)品，持續(xù)與大客戶開(kāi)展深度合作，拓寬合作領(lǐng)域，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；（（2）潔婷品牌：持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道優(yōu)化，產(chǎn)品端推出吸隱力等新品，表現(xiàn)亮眼，迅速搶占市場(chǎng)份額；渠道端通過(guò)與達(dá)人合作、直播帶貨等多種方式促進(jìn)銷售增長(zhǎng)，并逐步布局線下。（3）自主品牌：預(yù)計(jì)答菲、SunnyBaby等品牌延續(xù)增長(zhǎng)。
　　毛利率穩(wěn)中有升：2025Q1-Q3毛利率為31.70%，同比+3.39pct，其中Q3毛利率為29.20%，同比+2.19pct，我們預(yù)計(jì)毛利率提升主要系公司自有品牌等高毛利產(chǎn)品占比提升所致。
　　銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升：2025Q1-Q3，銷售費(fèi)用合計(jì)4.41億元，同比+216%，銷售費(fèi)用率為16.23%，同比+9.39pct，主要系絲寶納入合并報(bào)表+電商費(fèi)用投放大幅增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)160萬(wàn)元，同比+105.76%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.06%，同比+1.42pct，主要系利息收入減少所致；管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　高費(fèi)用投放下凈利率承壓：2025Q1-Q3歸母凈利率為7.48%，同比-6.94pct，其中Q3歸母凈利率為5.73%，同比-8.07pct。隨潔婷等品牌規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，未來(lái)盈利能力有望向上。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，與核心大客戶深度合作，潔婷品牌延續(xù)高成長(zhǎng)性，答菲/SunnyBaby等自主品牌收入持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.90/3.88/4.73億元，分別同比-25.1%/+33.7%/+21.8%，對(duì)應(yīng)2025年11月07日收盤(pán)價(jià)的PE分別為24.0/17.9/14.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，嬰兒出生率下降的風(fēng)險(xiǎn)