>> 華源證券-中國太保(601601)三季度業(yè)績主要由投資驅動，個險渠道逐季加速-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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事件：中國太保披露2025年三季度業(yè)績，集團單季度營收和歸母凈利潤分別同比增長24.6%和35.2%至1444和178億元，拉動2025年累計營收和歸母凈利潤同比增長11.1%和19.3%；集團3季度末累計歸母營運利潤同比增長7.4%，較中報同比的7.1%增速有所提速；截至9月末集團歸母凈資產(chǎn)較年初下降2.5%至2842億元；前三季度壽險NBV的累計同比增速為31.2%，產(chǎn)險綜合成本率同比優(yōu)化1pct至97.6%，整體業(yè)績基本符合市場預期。
點評：
1、從財務指標來看：
A、25Q3利潤主要由投資驅動：中國太保25Q3單季度利潤總額同比增長85.7%至279億元，其中保險服務業(yè)績（保險服務收入-保險服務費用-分出保險分攤+攤回保險服務費用）和保險投資業(yè)績（利息收入+投資收益+公允價值變動）分別同比增長54%和79%至77億元和234億元，投資業(yè)績是利潤總額的主要驅動力，我們認為主要是因為太保集團延續(xù)了穩(wěn)健的投資風格，前三季度總投資收益率同比提升0.5個百分點至5.2%；
B、25Q3單季度中國太保的所得稅率由去年同期的9.4%大幅上升至今年的34.2%，我們認為一方面可能是今年三季度資本市場利得較多，遠超免稅額度，造成有效稅率變高，另一方面可能是歷史所得稅率更高的產(chǎn)險部門在25Q3貢獻的利潤占比相較去年更高，從而拉升了整體的稅率；
C、凈資產(chǎn)方面，公司截至9月末的歸母凈資產(chǎn)較年初小幅下降2.5%至2842億元，弱于主要同業(yè)，預計主要是因為公司資產(chǎn)端的債券采取即期利率，而保險合同負債準備金采用50日平均利率，Q3季度兩者的變化幅度分別為+21.4bp和+13.5Bp，即資產(chǎn)端的OCI債券公允價值相較保險合同金額轉回值下降更多，因而三季度繼續(xù)拖累凈資產(chǎn)表現(xiàn)；
2、壽險業(yè)務：個險渠道新單逐季改善，整體NBV增速較為穩(wěn)定
A、兩大渠道新單保費增速有所分化：太保壽險代理人渠道25年的新單保費增速呈現(xiàn)逐季改善趨勢，其中Q3單季度新單保費同比增加13.5%至106億元，我們認為改善的主要原因或在于推出了更多具有市場競爭力的產(chǎn)品（如“鑫禧年年年金保險（分紅型）”），以及把握住了8月末預定利率切換的市場營銷窗口期；銀保渠道的累計新單保費增速由25H1的96%放緩至25Q3末的52%，我們認為主要原因可能是銀保渠道已經(jīng)完成全年大部分的計劃任務，主動放慢節(jié)奏為下一年業(yè)務做蓄客準備
B、截至25Q3末，太保壽險的NBV累計增速為31.2%，和中報的32.3%接近，保持了較好的穩(wěn)態(tài)，我們認為受益于三季度代理人渠道新單保費占比的提升，前三季度太保壽險的新業(yè)務價值率或較中報有小幅增加；
C、我們看好公司26年全年和開門紅的新單銷售，當前公司代理人渠道的主要增長模型或是更側重中高客以上的財富管理和健康保障需求：一方面公司打造“Cπ康養(yǎng)財富規(guī)劃師”的高質量代理人隊伍，另一方面25年前三季度實現(xiàn)了中高客層的上移：中高客及以上客戶數(shù)占比提升4.8個百分點；公司銀保渠道的增長模型或更側重銀行網(wǎng)點數(shù)量的開拓和私行客戶的滲透；
D、或受750日均線下移及權益?zhèn)}位變化等影響，太保壽險的核心償付充足率由25Q2末的136%下行至25Q3末的124%，且下季度預測值繼續(xù)下行為117%，而太保集團于25年9月成功發(fā)行了156億港元的可轉債，我們認為太保集團或會使用一部分可轉債募集的資金對太保壽險做資本補充。
盈利預測與評級：綜上，中國太保3季報業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為529/647/751億元，同比增速分別為17.7%/22.2%/16.1%，25-27年每股內(nèi)含價值為66.5/74.4/83.3元，當前股價對應PEV估值為0.54、0.48和0.43倍，維持“買入”評級。
風險提示。1、長期國債利率大幅下降；2、權益市場大幅向下波動；3、新單保費大幅下降。
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