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核心觀點(diǎn)
　　2025財(cái)年公司預(yù)計(jì)溢利同比增長17%，主業(yè)穩(wěn)健增長。公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2025財(cái)年公司將實(shí)現(xiàn)收入36億元/+8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.5億元/+17%，分析主要受益于綜合教育服務(wù)客戶人數(shù)增長。本財(cái)年利潤增速顯著高于收入增速，分析系公司聚焦于核心教育服務(wù)業(yè)務(wù)，盈利質(zhì)量得到優(yōu)化，同時(shí)學(xué)校利用率爬坡，攤薄固定成本。本財(cái)年凈利潤低于我們此前預(yù)期（7.8億元），分析下半年度公司在AI教育建設(shè)、教師激勵(lì)、后勤服務(wù)優(yōu)化（如優(yōu)化食譜、更新設(shè)施設(shè)備等）等方面有一次性投入。
　　外部環(huán)境導(dǎo)致招生增速放緩，集團(tuán)辦學(xué)質(zhì)量堅(jiān)實(shí)。2025年秋季學(xué)期初服務(wù)學(xué)生人數(shù)同比增長8%，高中服務(wù)學(xué)生人數(shù)同比增長11%，增速邊際放緩。考慮主要系學(xué)生家長消費(fèi)行為更加謹(jǐn)慎保守，同時(shí)公辦普通高中擴(kuò)招影響家庭決策。但另一方面公司辦學(xué)質(zhì)量堅(jiān)實(shí)，2025年集團(tuán)共培養(yǎng)28位清北學(xué)子，成熟期學(xué)校維持高標(biāo)準(zhǔn)水平，高考本科率維持約90%，一本率約58%（2024年：55%）。成長期學(xué)校本科率、一本率較生源入口成績也分別提升32%/14%，預(yù)計(jì)對(duì)具備支付能力的家庭仍有較強(qiáng)的吸引力。
　　多支業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，AI教育產(chǎn)品初步完成成果檢驗(yàn)。針對(duì)市場經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境，公司自2022年起持續(xù)布局多支業(yè)務(wù)，包括對(duì)外輸出教學(xué)管理能力的托管業(yè)務(wù)，素養(yǎng)、游研學(xué)、后勤等業(yè)務(wù)。托管業(yè)務(wù)層面，2025財(cái)年中報(bào)報(bào)告期末，公司向18所托管學(xué)校提供托管服務(wù)（2024財(cái)年報(bào)告期末為10所），對(duì)外轉(zhuǎn)化潛力空間仍存。游研學(xué)業(yè)務(wù)層面，2024-25學(xué)年，公司陸續(xù)推出“古蜀”、“敦煌”等歷史主題游學(xué)項(xiàng)目，外部服務(wù)人次同比+20%。AI教育層面，目前公司的AI產(chǎn)品矩陣已包含AI沖刺營、AI智習(xí)室、AI課堂和多元升學(xué)指導(dǎo)服務(wù)等多項(xiàng)產(chǎn)品，2024-25年，公司借助AI產(chǎn)品賦能助力2名學(xué)子獲北大錄取、1名學(xué)子獲清華錄取。同時(shí)沖刺營覆蓋的千名學(xué)員中，81%的學(xué)生在最終高考實(shí)現(xiàn)了提分，平均實(shí)現(xiàn)提分48分。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招生增速持續(xù)下滑；教師流失；政策風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：基于公司當(dāng)前估值、業(yè)務(wù)韌性及AI業(yè)務(wù)成長前景，我們維持對(duì)公司“優(yōu)于大市”的評(píng)級(jí)。目前公司學(xué)校面臨外部招生環(huán)境壓力，2025年秋季學(xué)期初服務(wù)學(xué)生人數(shù)同比增速有所放緩，基于此我們下調(diào)公司2025-2027年核心經(jīng)營凈利潤至6.5/7.3/8.3億元，對(duì)應(yīng)PE為6/6/5x?？紤]到公司辦學(xué)質(zhì)量突出，學(xué)歷學(xué)?；颈P穩(wěn)固，后續(xù)通過調(diào)整招生政策，降低生門檻，預(yù)計(jì)也有望實(shí)現(xiàn)短期財(cái)務(wù)增長指標(biāo)和長期生源質(zhì)量指標(biāo)的階段更優(yōu)平衡。此外公司AI教育產(chǎn)品為學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔助，有望提供業(yè)務(wù)增長增量。